2024 年3 月29 日，海信视像发布2023 年年报。

四季度收入业绩贴近前期业绩快报上限。公司2023 年实现营业收入536 亿元，同比增长17.2%，其中实现主营业务收入484 亿元，同比增长19.3%，实现归母净利润21.0 亿元，同比增长24.8%。公司本次拟对全体股东派发现金红利0.8053 元（含税），对应分红率约为50%，以3 月29 日收盘价23.91元为基准，分红收益率约为3.4%。

单Q4 来看，我们推算公司单季度实现营业收入144 亿元，同比增长8.8%，其中实现主营业务收入130 亿元，同比增长15.0%，实现归母净利润4.7 亿元，同比下滑18.2%。

分业务看：1）智慧显示终端，公司全年智慧显示终端业务实现收入413 亿元，同比增长17.0%，其中单下半年实现收入223 亿元，同比增长14.9%。公司2023 年持续推动全球范围内份额提升+品牌升级，据奥维睿沃统计，2023 年海信系电视全球出货量份额达13.2%，同比稳步提升1.2pct，稳居第二；高端化方面，公司大屏化进程引领行业，据奥维睿沃数据，公司2023 年全球/ 国内75 英寸及以上市场销售额份额分别达30.5%/ 54.2%，同比分别提升9.4pct/15.8pct，叠加ULED X/ ULED 系列带动下的高端化升级，推动公司在中国/ 美国/ 加拿大/ 墨西哥/ 德国/ 意大利/ 英国/ 日本等重点市场品牌价格指数分别提升1~6 个点，向“高端出海”的战略目标稳步推进；2）新显示新业务，公司全年新显示新业务实现收入65 亿元，同比增长40.6%，其中单下半年实现收入36 亿元，同比增长55.5%，环比上半年大幅加速。其中：①激光显示，2023 年公司持续完善产品矩阵，超高端推出全球首款8K 超高清激光电视，并通过可折叠技术解决抗光屏入户问题后推出全球首款120 英寸可折叠激光电视，入门款L5G 下探至8000 元价格带，同时在车载激光显示领域进行技术布局，完成激光全息AR-HUD 及车内激光投影显示样机开发，积极推动激光技术全场景应用落地；②芯片，信芯微公司稳步拓展，拟通过IPO 进一步推动市场化运营，打开发展空间，同时公司通过控股乾照光电进入LED 芯片领域，乾照光电拥有行业内高稀缺性的红光MiniLED 芯片产能，并全面布局包括照明、背光、直显、不可见光等在内的一系列产品布局，公司入主后帮助乾照光电在打开业务空间的同时，通过降本增效提升经营效率，据乾照光电2023 年年报，全年乾照收入同比大幅增长41%，盈利端通过期间费用率的大幅优化，在行业竞争大幅加剧的市场环境下实现扭亏为盈。海信视像控股乾照光电后，实现在MLED 及激光显示等下一代显示技术领域技术及产业的全面领先布局，同时有望通过MiniLED 显示屏技术推动海信商显全球化自主品牌发展。3）分地区看，公司全年内销/ 外销收入分别同比增长18%/ 20%，其中单H2 分别同比增长19%/ 19%，全年海外业务收入占比同比提升0.5pct至51.1%。

面板涨价盈利暂承压。公司四季度毛利率同比下滑2.6%至16.8%，我们认为主要原因是四季度面板价格大幅上涨，根据HIS 数据，四季度主要尺寸面板价格同比涨幅均在25%以上，其中50 英寸及以上面板价格同比增幅更是在50%以上，考虑到面板仍是黑电成本中占比最大的核心元器件，我们推测面板涨价对公司短期毛利率产生较大冲击。费用端，四季度公司期间费用率为13.9%，同比优化0.3pct，其中销售费用率同比大幅降低0.8pct，降本增效效果显著，管理/ 研发/ 财务费用率分别同比小幅增加0.3/ 0.2/ 0.1pct。此外，公司四季度其他收益同比大幅增长8583 万元，约正向影响经营费用率0.6pct，所得税费用同比减少约1.0 亿元，约正向影响经营利润率0.8pcgt。综合下来，公司四季度净利率同比小幅下滑0.7pct 至4.4%，归母净利率同比下滑1.1pct至3.2%。现金流方面，公司四季度经营性现金流净额同比大幅减少52%，变化主要来自购买商品、接受劳务支付的现金同比增长32%，我们推测主要原因为原材料和在产品价值增加所致，但净现比依旧维持在0.87，整体盈利质量仍维持在较高水平。

盈利预测及投资评级。我们预计公司2024-2026 年收入分别为588 亿元、648亿元及711 亿元，同比分别增长10%，预计归母净利润分别为24.1 亿元、27.8 亿元及31.9 亿元，同比分别增长15%，对应PE 分别为12.9 倍、11.2倍及9.8 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：市场需求不及预期、市场竞争加剧、面板价格超预期上涨。