【摘要】 科沃斯中报业绩超预期，扫地机器人国补爆发、割草机器人海外高增。奥维显示清洁电器618期间销售额同比增长27%，其中扫地机器人增长34%、洗地机增长21.5%、吸尘器增长16.6%。厨房小家电618期间销售额同比增长25%，均价提升15%，结构升级明显。割草机器人正在演绎智能替代埋线式进程，灼识咨询预计2024-2029年智能割草机器人将从38万台复合增长55%至340万台。高端两轮车九号、小牛集体爆发，618期间分别增长93%\126%，极核618首战销售额突破6亿元表现高光。石头科技延续收入高爆发，国内扫地机份额跃升第一，洗地机爆发规模效应释放有望扭亏，预计业绩降幅环比收窄至20%左右。 厨卫以价换量，小家电把握出海机遇。奥维显示厨卫大电618期间销售额同比增长6.6%，零售量增长13.2%，均价同比下滑5.8%。其中刚需品类稳增长9.7%（烟灶热水），品需品类增长9.8%（洗碗机、嵌入式、消毒柜），集成品类下降37%（集成灶）。预计老板、华帝Q2收入增长 5-10%，业绩增幅5%左右，万和受外销拖累预计收入同比持平。小家电方面，德昌、欧圣为代表的出口企业随着东南亚工厂陆续扩建进入投产阶段，度过二季度订单扰动后，下半年有望迎来加速；新宝股份、荣泰健康布局第二曲线，关注新兴业务发展。 |
【正文】
科沃斯中报大超预期，Q2收入和业绩均超预期：Q2归母净利润为4.85亿元-5.15亿元，同比增加55.9%-65.6%，扣非归母净利润为4.84亿元-5.14亿元，同比增加78.8%到89.9%。公司Q2净利率超过10%，经营利润率同比和环比提升约2pcts。Q2收入拆分估算：Q2收入40%增长，其中预计科沃斯品牌+60%，添可品牌+25%。科沃斯品牌+60%，其中推测扫地机整体约+50%（其中扫地机内销+60%，外销+30%~40%），割草机预计翻倍以上增长。
公司超预期来源：1）滚筒洗地机器人的产品红利：公司从去年下半年开始推出滚筒洗地机器人，利润率高于双圆盘扫地机，滚筒洗地机器人在公司所有扫地机中的结构占比Q1约为40%，Q2预计超过60%（根据公司618战报，公司滚筒洗地机销量31万台，洗地机器人全市场占比20%），产品结构的改善带动整体利润率的提升；2）收入增长受益于国补带来的需求弹性；3）公司经营质量的提升，公司聚焦优化全链路运营结构和效率，降本增效执行的更加彻底。
收入端：科沃斯Q2收入增速40%，科沃斯品牌增60%。主要原因包括：（1）受益国补，扫地机器人行业Q1销售额增63%，Q2增36%；洗地机Q1/Q2行业增速均超40%。（2）追觅和云鲸费用投放较少，618期间其费用投放比例低于石头和科沃斯。份额上来看，石头Q2扫地机市占率超30%，行业第一，提升最快；科沃斯市占率约26%，相对稳定；追觅、云鲸份额下降较多。洗地机方面，石头Q2销额增1000%左右，市占率从去年同期个位数提升到24%左右，添可市占率从去年二季度的43%降至今年二季度的32.5%。由于行业高增长，即使份额有所下降，收入看上去仍有不错增长。
利润率提升：（1）科沃斯今年开始降本控费；（2）新品活水洗地机器人毛利率超60%，高于去年同期产品。
后续对科沃斯重点关注：（1）若国补效果变差或不持续，行业增速回归常态（预计双位数），减少费用投放可能导致市占率下降，收入增速会受影响；（2）石头预计8月推出活水洗地机器人产品，竞争加剧可能影响科沃斯60%的毛利率；（3）洗地机品类格局变化，石头国内市占率达24%并进军海外市场，若在欧美市场打开局面，海外竞争格局或加剧，添可海外盈利能力可能受到影响。
预计2025-2027年归母净利润为19.4/22.2/25.4亿元，增速为+140%/+14%/+14%，对应25年为17倍。
亚马逊会员日数据来看，追觅披露多个国家市占率第一，用的沙利文数据，但统计口径不清楚。统计口径很重要，例如，GfK数据不统计亚马逊seller模式，会遗漏石头等线上seller模式销售为主的品牌。
石头披露亚马逊会员日数据，全欧洲、德国、法国、美国、澳洲销售额第一，欧洲增长达124%，北美增长42%，意大利增长300%，英国增长240%，澳洲增长167%；追觅只披露了西南欧数据，是追觅进入较早区域。石头是去年三季度进入意大利线下渠道，今年五月进入西班牙渠道，石头在西南欧还是起步阶段。
石头其他渠道数据：欧洲独立站增长520%，北美增长65%，北美线下渠道增长57%，北欧线下渠道夏季促销同比增速97%。亚马逊会员日数据奠定三季度海外市场增长基础。预计8月欧洲增速更高，因去年8月在德国被恶意诉讼，德国亚马逊产品下架致低基数。
石头科技增量信息：新品方面，预计8月发布活水洗地机器人产品，会改善市面上产品存在的污水回收、水痕等问题，产品定位中等价格带，性价比高；预计年底前推出割草机器人，可能有多款不同技术路径产品。
洗地机&洗衣机利润率：预计25Q2洗地机业务大概率不亏钱，Q1亏损不到5%，Q2因规模效应和海外市场占比提高改善，但洗衣机业务仍可能亏损大几千万到1亿左右，6月裁员40%，预计下半年洗衣机业务减亏。
石头科技业绩展望：
Q2和全年展望：Q2预计收入端增长70-80%。利润率方面，扫地机和洗地机环比改善，扫地机利润率改善源于新品毛利率高和中高端SKU占比提升，但洗地机占比提高会拉低整体净利率，洗衣机业务有拖累，因此对Q2净利率不要有太高期待。
Q3-4展望：Q3预计收入增速翻倍，8月扫地机新品提升毛利率，洗地机海外占比提高、规模效应显现或盈利，洗衣机裁员减亏，且无净利率高基数，利润将重回高增长。Q4预计收入增长50%左右，国补高基数影响小，去年国补石头两周就断货了。
中长期展望： 石头目前处于进攻方，今年与科沃斯收入规模接近（去年差40亿），追觅、云鲸收缩费用投放后份额也在下降，预计明年石头收入增速30%。明年利润率基数低，费用投放效率提高，预计净利率改善。从25Q3开始，石头将进入较长时间收入、净利润持续高增长时期，400亿市值以下有性价比。
其他Q2预计或有高增的公司：大叶股份、海信视像、小熊电器、北鼎股份
参考研报
20250630-招商证券-家用电器行业2025年中报业绩前瞻：国补效果显著，资金到账无忧，战略布局新消费
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