2025 年一季度业绩符合我们预期

公司公布2025 年一季度业绩：收入30.79 亿元，同比下滑2.10%；归母净利润5.07 亿元，同比下滑1.26%，扣非净利润4.86 亿元，同比增长22.16%，符合我们预期。

发展趋势

专科业务保持亮眼增长。2025 年一季度，公司专科平台业务7.18 亿元，同比增长14.96%，毛利率73.65%，同比增长0.75 个百分点，主要由于新品种发力以及紫竹等公司产品放量。我们认为随着公司多元化布局的品种进一步放量，公司此块业务有望保持快速增长态势。

慢病业务保持稳健发展态势，原料药业务毛利率同比大幅提升。2025 年一季度，公司慢病平台业务9.75 亿元，同比增长2.67%，毛利率76.23%，同比增长0.30 个百分点，总体呈现稳健经营趋势。2025 年一季度，公司原料药平台业务3.06 亿元，同比下滑8.65%，毛利率12.81%，同比增长10.60 个百分点。此外， 2025 年一季度，公司输液平台业务7.68 亿元，同比下滑15.97%，毛利率54.94%，同比下滑0.42 个百分点，主要受到医保控费等影响。

研发积极加快创新转型。根据公司公告，公司2024 年40 多个产品获批，30 多个产品申报，我们认为上述产品支撑了公司参与国家及省市级药品集中采购和规模化运营布局。此外，公司加速核心技术平台推进：缓控释、甾体激素平台产业化能力目前相对成熟、管线丰富；多腔袋、儿童微片、生化提取平台初具产业化条件，产品申报进程加快。在创新药平台方面，公司加速构建，截至2025 年4 月，公司已经推进15 个创新药重点项目，与BD双向赋能，强化外部合作，引入高质量创新药项目，并拓展小核酸技术赛道；构建合成生物“研发-中试-产业化”三级体系，持续引进领军人才，项目管线逐步丰富，不断实现项目从实验室走向产业化的关键突破。

盈利预测与估值

我们维持2025 年和2026 年净利润17.42 亿元和18.64 亿元，分别同比增加7.0%和7.0%。当前股价对应2025/2026 年10.8/10.1 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和目标价25 元，对应2025/2026 年14.9/13.9 倍市盈率，较当前股价有37.7%的上行空间。

风险

政策对产品价格影响超预期，研发进度不及预期。