2025 年1-3 季度业绩符合我们预期

公司公布2025 年1-3 季度业绩：收入82.83 亿元，同比减少3.10%；归母净利润13.50 亿元，同比减少3.40%，对应每股盈利1.31 元，符合我们预期。

发展趋势

慢病平台业务规模小幅下降。根据公司公告，2025 年1-3 季度，慢病平台收入为25.11 亿元，同比-3.02%，毛利率为74.11%，同比-2.59 个百分点。公司对慢病业务产品探索数字化营销，配合国家“三进”政策导向将产品推入各类终端，更精准、高效地进行慢病产品的营销推广，确保公司在慢病业务上的竞争优势。

专科平台保持良好增长。根据公司公告，2025 年1-3 季度，专科平台收入为22.55 亿元，同比+14.06%，毛利率为73.67%，同比+2.15 个百分点。公司已经优先在儿科、肾科、精神/神经、抗凝和麻醉镇痛等领域实现布局；通过替尼泊苷注射液和白消安注射液两个产品的上市销售，实现了肿瘤领域的拓展；通过并购华润紫竹，进入女性健康领域。我们预计未来公司将持续通过自研、产品合作、并购等多种形式，逐步拓展专科业务领域布局及拓展产品线。

原料药业务规模略有增长。根据公司公告，2025 年1-3 季度，原料药收入9.31 亿元，同比+3.05%，毛利率14.56%，同比+7.66个百分点。公司原料药业务在行业下行周期的背景下，通过成本控制、结构优化等有效举措，展现出较强的抗周期能力和国际化竞争优势，为整体业务贡献增长动能。此外，根据公司公告，2025 年1-3 季度，输液平台收入19.39 亿元，同比-20.15%，毛利率为51.87%，同比-3.39 个百分点。

盈利预测与估值

我们维持2025 和2026 年净利润17.42 亿元/18.64 亿元，分别同比增加7.0%/7.0%。我们维持跑赢行业评级和目标价25 元，对应2025/2026 年14.9 倍/13.9 倍市盈率。当前股价对应2025/2026 年11.3 倍/10.6 倍市盈率，离目标价有31.8%的上行空间。

风险

政策对产品价格影响超预期，研发进度不及预期。