业绩回顾

1H26 业绩符合我们预期

公司公布2026 年上半年业绩：收入56.15 亿元，同比-3.44%；归母净利润9.46 亿元，同比-3.43%；扣非归母净利润9.02 亿元，同比-3.27%，业绩符合我们预期。

发展趋势

慢病平台核心产品收入实现双位数增长。根据公司公告，2026 年上半年，慢病平台收入16.5 亿元，同比-4.93%；核心产品硝苯地平缓释片和硝苯地平控释片充分挖掘集采红利，抓住1-8 批集采接续机会，收入同比+25%；厄贝沙坦分散片收入同比+24%，治疗糖尿病足的1 类新药香雷糖足膏销量同比+190%。我们预计，随着新品种市场渗透率提升及集采存量品种渠道功能持续发挥，慢病平台全年收入有望维持增长态势。

专科平台通过外延并购与合成生物布局拓展业务边界。根据公司公告，2026 年上半年，公司完成收购新百药业100%股权，强化女性健康、心脑血管及骨科领域市场地位。此外，2026 年7 月29日公司董事会审议通过收购利尔化学重大资产重组预案，补齐动植物保健领域产业化与商业化能力。2026 年上半年，合成生物业务实现收入3.9 亿元，同比+28.5%；公司重点推进15 个创新项目，7 个药品获得1 类中国IND 批件，研发投入占营业收入比重达6.2%。

原料药业务国际化竞争力提升。根据公司公告，2026 年上半年，辅酶Q10 精提一车间通过美国药典委员会(USP)年度符合性复审，新投产的精提二车间首次通过USP 现场合规认证；依诺肝素钠注射剂获得厄瓜多尔注册证书，米非司酮片获得萨尔瓦多、吉尔吉斯斯坦首次注册证书。

盈利预测与估值

我们维持2026/2027 年净利润17.43 亿元和18.39 亿元不变。当前股价对应2026/2027 年9.5 倍/9.0 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢下行，下调目标价10%至22.5 元，对应2026/2027 年13.4 倍/12.7 倍市盈率，较当前股价有40.5%的上行空间。

风险

药品集中采购带来的降价压力，并购整合效果不及预期。