事项：

公司发布2018半年度报告，实现收入40.88亿元，同比增长32.89%；实现归母净利润5.83亿元，同比增长11.98%；实现扣非后归母净利润5.60亿元，同比增长11.60%；EPS为0.56元。公司业绩基本符合预期。

其中Q2单季度实现收入19.50亿元，同比增长25.97%；实现归母净利润2.83亿元，同比下滑1.05%；实现扣非后归母净利润2.68亿元，同比下滑1.47%。

平安观点：

收入端高增长，利润端受销售费用影响：2018 年上半年公司实现收入40.88 亿元，同比增长32.89%，延续Q1 以来高增长，其中有两票制影响的因素。实现归母净利润5.83 亿元，同比增长11.98%，增速较去年同期有所下滑，主要受两票制高开导致的销售费用率大幅提升影响，上半年公司销售费用率为37.99%，较去年同期提升14.14 个pp，目前公司已基本完成低开转高开，预计销售费用回归可比口径后利润增速将回升。

三大板块齐发力，产品结构持续优化：上半年公司三大板块均表现亮眼，慢病板块实现收入15.29 亿元，同比增长31%，其中降压0 号同比增长5%，压氏达、穗悦系列、硝苯地平和厄贝沙坦收入超两位数增长，糖适平、二甲双胍、匹伐他汀分别同比增长7%、41%和28%；专科业务实现收入3.35 亿元，同比增长41%，其中儿科核心品种珂立苏同比增长16%，腹膜透析液收入增长55%、销量增长56%。为进一步完善“1+1+6”的业务格局，公司收购湘中制药85.65%的股权，其主力品种丙戊酸系列为抗癫痫药物，由此成功布局精神神经领域，未来专科业务有望再上一层楼；大输液板块实现收入14.57 亿元，同比增长33%，占总收入比例36%，较17 年底进一步下降。输液板块产品结构进一步优化，软包装销量占比较17 年底再提升3 个百分点至56%，其中重点品种BFS 收入增速35%，直软增速55%。

一致性评价顺利推进，通过多渠道引进产品：公司积极加快仿制药一致性评价工作，目前有3 个品种申报，其中氨氯地平（5mg）已获批，成功进入前三家，为后续品种积累经验，2018 公司预计提交申报品种不低于6 个。同时公司已经启动注射剂一致性评价工作；为完善专科业务领域，公司除自研外通过BD、上市许可人制度、复产等多途径获取品种，目前有多个覆盖肾科、精神神经领域的重点项目在密切接触中，公司今年目标引进1-2 个高质量、差异化战略新品种，在战略领域实现有效布局。

盈利预测与投资评级：公司目前三大板块齐发力，输液占比进一步下降，产品机构持续优化，慢病业务重点品种增长稳健，专科业务持续放量，通过外延并购和产品引进，未来专科业务有望再上一层楼。因利润端暂受销售费用影响，我们将2018-2019 年EPS 预测由1.16 元、1.32 元（摊薄后为0.97 元、1.10 元）调整为0.92 元、1.10 元，同时预计2020 年EPS 为1.32 元，当前股价对应2018 年PE 为19 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：（1）研发风险：公司目前积极推进一致性评价和品种引进，存在相关项目推进进度不及预期风险；（2）降价风险：目前全国性新一轮招标或将执行，国家对药品价格限制严格，未来公司产品有降价风险；（3）核心产品销售不及预期风险：目前公司核心品种快速放量，但未来随着竞争加剧，存在放量不及预期风险。