2023 年业绩略超我们预期

公司公布2023 年业绩：收入102.2 亿元人民币，同比增长6.20%；归母净利润13.3 亿元人民币，同比增长12.96%；扣非净利润12.3 亿元人民币，同比增长13.26%，略超我们预期。公司2023 年净利润率为12.97%，同比提升0.1 个百分点，主要由于重点产品成本下降所致。

发展趋势

大输液毛利率同比提升。2023 年，输液业务收入同比增长22.33%至31.8亿元，毛利率为53.72%，同比增5.44 个百分点，主要由于公司规模效应进一步体现。2023 年，公司抢抓市场机会，销量同比大幅提升，基础输液收入同比增长32%。2023 年公司进一步聚焦安徽芜湖、湖北武汉、陕西西安、河南平顶山四大基地，提升产线自动化水平。

慢病业务受集采影响，公司积极采取应对措施。2023 年，慢病业务收入同比下降5.88%至31.3 亿元。降压领域核心产品0 号收入同比增长2%，但部分慢病产品受集采影响收入下滑，公司积极发展新渠道，以及积极拓展标外市场来应对慢病部分产品的价格压力。其中，贝奇灵（硝苯地平缓释片）集采中选后，销量同比增长14%，硝苯地平控释片获批后即中选第七批集采获得销量增量，集采未中标品种豪降之（厄贝沙坦分散片）销量同比增长19%。

专科业务规模稳健增长。2023 年，专科业务收入同比增长7.42%至15.2亿元；毛利率65.20%，同比下降3.72 个百分点。2023 年，儿科用药领域收入同比下降15%，但核心产品珂立苏和小儿氨基酸仍保持市场份额第一，公司正拓展新的儿科产品，加快拉考沙胺口服溶液等新品导入。肾科用药领域收入同比增长27%，核心产品腹膜透析液收入同比增长33%。精神/神经领域销售收入同比增长5%，新产品普瑞巴林收入同比增长51%。肿瘤领域收入同比增长182%。

盈利预测与估值

我们维持2024/2025 年净利润15.5/17.8 亿元，同比增加16.1%/15.2%。

我们维持跑赢行业评级和目标价23 元，对应2024/2025 年15.5/13.4 倍市盈率。当前股价对应2024/2025 年13.5/11.7 倍市盈率，离目标价有14.4%的上行空间。

风险

政策对产品价格影响超预期，研发进度不及预期，竞争格局恶化。