2024 年一季度业绩符合我们预期

公司公布2024 年一季度业绩：收入28.4 亿元人民币，同比增长2.26%；归母净利润4.2 亿元人民币，同比增长11.00%；扣非净利润4.0 亿元人民币，同比增长10.55%，符合我们预期。

发展趋势

毛利率同比提升，管理费用率同比下降。2024 年一季度，公司毛利率为56.8%，同比增加1.1 个百分点；管理费用率为8.0%，同比下降0.2 个百分点；研发费用率为4.6%，同比增加0.6 个百分点。我们认为，公司成本控制效果持续显现，并且积极布局研发创新。

输液平台毛利率同比增加。2024 年一季度，公司输液平台实现营业收入9.14 亿元，同比增加3.96%，毛利率为55.36%，同比增加1.89 个百分点。根据公告，公司计划一方面结合现有产线进行升级改造，提升自动化水平，带动整体产能利用率的提升；另一方面重点打造规模化生产基地，同时持续优化输液产品结构来推动输液毛利率提升。

慢病平台保持增长态势。2024 年一季度，公司慢病平台实现营业收入8.78亿元，同比增加1.90%，毛利率76.54%，同比下降1.92 个百分点。根据公告，公司将积极拥抱带量采购，利用整体慢病产品群，依托于华润双鹤品牌与华润紫竹在OTC 市场的资源和助力，通过院内市场的中选持续提高整体品牌价值，通过营销整合，以院内院外、线上线下相结合的方式，实现在慢病领域的良性健康发展。

专科平台业务规模稳健增长。2024 年一季度，公司专科平台实现营业收入4.01 亿元，同比增加11.22%，毛利率67.85%，同比增加0.14 个百分点。

根据公告，公司认为：肾科领域，省采和联盟采的推进为腹透业务带来了良性发展；儿科领域，公司产品市场占有率和盈利水平表现良好；精神/神经领域，公司的丙戊酸系列产品未受国家集采影响，且是独家品种，有望继续保持增长态势；肿瘤领域，2022 年公司新上市的产品弥补了国内脑胶质瘤领域的治疗空白，2024 年也有望保持快速增长。

盈利预测与估值

我们维持2024/2025 年净利润15.5/17.8 亿元，同比增加16.1%/15.2%。

我们维持跑赢行业评级，考虑到化药近期板块估值中枢有所上移，我们上调目标价8.7%至25 元，对应2024/2025 年16.8/14.6 倍市盈率。当前股价对应2024/2025 年14.2/12.4 倍市盈率，离目标价有17.9%的上行空间。

风险

政策对产品价格影响超预期，研发进度不及预期，竞争格局恶化。