事件：公司发布2025年一季报，报告期内实现收入20.0亿元，同比增长11.41%，归母净利润1.18 亿元，同比增长149.55%，扣非净利润1.17 亿元，同比增长160.11%。

一季度部分产品量价齐升，推动业绩同比大幅增长。2025 年一季度，公司业绩同比大幅增长主要得益于聚乙烯醇、水泥熟料等主产品量增价涨，盈利空间增加；公司销售毛利率15.34%，较2024Q1 同比提高2.37 pct。报告期内，公司核心产品PVA 收入6.3 亿元，同比提高28.55%，销量5.7 万吨，同比增长22.36%，销售均价1.1 万元/吨，同比上涨5.06%。公司新材料产品中PVA 光学膜收入0.27 亿元，同比增长190.6%，销量239 万平米，同比增长237%，销售均价11.4 元/平米，同比下降13.8%。公司成功突破 PVA 光学薄膜流延成形技术，打破中国液晶显示产业核心材料 PVA 光学薄膜长期受国外垄断局面，具有较大的国产替代空间。

近期PVA 价格有所回落，公司全产业链竞争力强。2025 年一季度，PVA 市场均价1.19 万元/吨，环比2024Q4 上涨2.75%，当前PVA 市场价1.15 万元/吨，较前期有所回落，处于近几年底部区域。目前我国大陆地区PVA 总产能109.6 万吨（不含中国台湾地区），2024 年PVA 实际产量约 80 万吨，是世界上最大的聚乙烯醇生产国，公司现有产能31 万吨/年，国内占比28.3%，拥有较强市场话语权。公司内蒙基地拥有“电石-醋酸乙烯-PVA”产业链一体化优势，2024 年安徽本部年完成年产 6 万吨乙烯法特种 PVA 树脂升级改造项目的建设，项目集成应用国内领先的乙烯法生产技术、设备对原电石法装置进行更新改造，在行业内率先实现工艺路线转型。

新材料项目陆续建成投产，新项目增强未来成长性。2024 年公司投资建成 6万吨乙烯法特种 PVA 树脂升级改造项目，满足下游高端制造业对原材料的严苛要求；投资建成6 万吨VAE 乳液（二期）项目，进一步满足市场及自身对高端乳液的需求。公司大力推进年产2000 万平方米 PVA 光学薄膜、2 万吨高端汽车级 PVB 胶片及2 万吨多功能 PVB 树脂项目建设，力争 2025年二季度全部建成投产，届时公司将填补高端产品国内空白，打破国外技术垄断。公司年产 2 万吨可再分散性胶粉（三期）、年产 2 万吨生物质 PVA水溶膜生产线等项目也在加紧建设。

维持“增持”投资评级。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为4.51 亿、8.05亿、9.60 亿元，EPS 分别为0.21、0.38、0.46 元，当前股价对应PE 分别为21、12、10 倍，维持“增持”投资评级。

风险提示：产品价格下跌、新项目建设不及预期、产品放量不及预期。