8 月28 日皖维高新出席了我们组织的2025 年秋季策略会，会上公司重申其在PVA 领域的规模、生产成本以及全产业链优势，同时介绍了公司投资新建江苏基地的项目概况和未来目标。考虑公司PVA 光学膜、汽车级PVB 胶片等产品迎来放量期，我们维持“增持”评级。

核心亮点：

1. 公司拥有国内领先的PVA 产能规模，多工艺筑牢成本优势据半年报，公司目前拥有国内最大的PVA 产能，安徽、内蒙古、广西共三个基地合计拥有31 万吨/年PVA 产能，占全国110 万吨产能约28%，且公司同时具备乙烯法、电石法、生物基法工艺，分别满足下游对高品质、低成本、可再生原料等差异化需求。25H1 公司实现PVA 销量同比+25%至12.5万吨，营收同比+25%至13.3 亿元，销售均价同比基本持平至1.06 万元/吨，毛利率同比+4.8pct 至25.2%，公司凭借成本优势稳步提升市场份额，上半年公司销量占国内市场份额40%以上。

2. 光学膜、汽车玻璃胶片等新项目投产在即，构筑PVA 全产业链公司持续发力于PVA 下游新材料，构筑“PVA-PVA 光学膜-偏光片、PVA-PVB 树脂-PVB 胶片”一体化产业链，当前拥有1200 万平米/年PVA光学膜、2.2 万吨/年PVB 胶片等新材料产能，25H1 实现PVA 光学膜销量同比+121%至430 万平米，营收同比+101%至0.49 亿元，毛利率同比+19pct至48%，而PVB 胶片业务因生产结构逐步由建筑级调整至汽车级，上半年实现销量同比-58%至0.36 万吨，但其中汽车级胶片销量/营收同比+60%/+77%。下半年，公司2000 万平米/年宽幅PVA 光学膜、2 万吨/年汽车级PVB 胶片预计投产，公司的新材料产品不断突破日本可乐丽、日本积水、美国首诺等海外企业在国内LCD 光学膜、汽车玻璃夹胶领域的领先级市场份额，新材料加快放量下公司业绩有望进入成长兑现阶段。

3. 新建江苏盐城基地，有望进一步拓宽海外PVA 市场份额公司拟出资80%设立子公司江苏皖维，于盐城滨海县新建40 万吨/年乙烯法PVA 及下游VAE 乳液、胶粉、PVB 树脂等项目，其中一期投资36.6 亿元建设20 万吨乙烯法PVA，项目建设期24 个月。公司扩张PVA 产能一方面有望增加出口份额，据海关总署，25 年1-6 月PVA 累计出口同比+9.9%至11.6 万吨，皖维的出口份额在25%以上，且日本可乐丽（年产能25.8 万吨）、积水化学（年产能15 万吨）等海外企业由于生产成本较高，近年来逐步转向进口原料加工模式，皖维扩产有助于及时切入海外PVA 市场并开拓份额。

另一方面，江苏基地较安徽本部在原料乙烯采购运输、副产物醋酸甲酯出口运输等方面具备运费优势。

盈利预测与估值

我们维持此前预测，预计公司25-27 年归母净利润为6.1/7.7/8.9 亿元，对应EPS 为0.29/0.36/0.42 元。结合可比公司25 年Wind 一致预期平均21xPE，给予公司25 年21xPE，目标价6.09 元（与前值一致），维持“增持”评级。

风险提示：下游需求增长较慢；新产品放量进度不达预期。