【核心结论】我们预计公司25-27 年归母净利润分别为4.95/7.83/9.22 亿元，同比分别+34.0%/+58.1%/+17.7%。参考可比公司pe 及公司历史pe，考虑到公司主业优势显著，新材料产品放量可期，业绩有望稳步增长，给予25 年30 倍PE估值，对应25 年目标价7.2 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

【报告亮点】市场此前主要关注PVA 光学膜的进展，我们更为看重公司主业PVA行业的潜在变化以及公司新品汽车级PVB 胶片放量带来的利润增量。

【主要逻辑】PVA 行业格局向好。需求端，1）我国PVA 出口持续向好，25 年1-7 月我国PVA 出口量为13.55 万吨，同比+10.63%；2）3D 打印迎高速增长，24 年亚太市场需求同比+30.95%，PVA 作为核心支撑材料或将受益。供给端，海外乙烯法成本较高，国内部分产能已退出，截至25H1 我国大陆PVA 产能为109.6 万吨/年，较15 年减少25 万吨，且部分产能已停止运行，行业集中度有望提升。当前行业价格处于17 年以来3.5%分位，于周期底部蓄势向上。

公司为PVA 行业龙头，拟建20 万吨产能打开成长空间。公司当前PVA 产能31万吨，在国内和出口市场占有率分别保持在40%、25%以上，且是全球唯一具备乙烯法、电石法、生物法三种工艺的企业，技术、规模及成本优势强。公司拟建20 万吨乙烯法PVA，预计27 年投产，辐射国内外，增长可期。

PVA 下游新材料前景广阔，国产替代持续推进。1）皖维2 万吨汽车级PVB 胶片即将投产，性价比显著。PVB 胶片市场被海外企业垄断。皖维2 万吨/年汽车级PVB 胶片即将建成投产，公司生产的PVB 胶片在产品各项性能指标达到或接近国外巨头的情况下，产品具有显著的性价比优势，有望实现进口替代。2）PVA光学膜市场开拓顺利，2000 万平新产能贡献增长预期。公司成功研发PVA 光学薄膜打破可乐丽垄断，公司当前产能1200 万平，25H1 销量430.23 万平方米，同比+121%。公司2000 万片新产能即将投产，有望增厚利润。

风险提示：产能投放进度不及预期、市场推广不及预期、贸易政策变化等。