事件：公司发布2026 年一季报，2025 年实现营业收入19.45 亿元，同比-2.84%，环比-5.35%；归母净利润1.36 亿元，同比+15.68%，环比+151.94%；扣非归母净利润1.24 亿元，同比+6.31%，环比+912.81%；毛利率为15.63%，同比+0.29pct，环比+7.47pct。美以伊冲突后PVA 价格快速上涨，但由于此前1、2月PVA 价格处于低位，导致季度均价明显低于季度末价格，业绩弹性待释放。

主要产品销量同比增长，醋酸乙烯营收同比高增。2026 年一季度，公司PVA、醋酸乙烯、VAE 乳液、可再分散性胶粉、PVA 光学薄膜、PVB 中间膜、醋酸甲酯营收分别为6.06、1.77、1.01、1.46、0.20、0.37、3.14 亿元，分别同比变化-3.80%、+57.61%、+22.98%、+17.00%、-28.31%、+16.42%、+5.92%；销量分别为6.47、3.07、2.32、1.94、234.51（万m2）、0.20、10.37 万吨，分别同比变化+13.01%、+42.86%、+18.45%、+31.70%、-1.78%、+35.29%、+10.93%。

公司PVA 均价Q1 环比改善，当前市场价格维持较高位。2026 年Q1，公司PVA均价为9357.68 元/吨，同比-14.87%，但环比+4.22%已有改善。这主要由于2025年PVA 市场价格整体呈下降趋势，根据百川盈孚数据全年价格下降-19.06%。

2026 年1 月下旬起价格逐步回暖，特别是美以伊冲突后，成本端支撑PVA 价格快速上涨，但季度均价仍受一二月较低价格影响。当前PVA 市场价格维持较高位，根据百川盈孚数据，自2026 年3 月29 日至今，PVA 市场均价维持14596元/吨，处于自2020 年初的69.60%分位数。

海外乙烯法成本承压，国内电石法价差明显走扩。海外PVA 生产主要采用石油乙烯法，中国主要采用电石乙炔法。美以伊冲突后，乙烯价格快速上涨，根据百川盈孚数据，截至4 月10 日乙烯CFR 东北亚较年初上涨91.28%，海外产能成本承压，日本可乐丽、积水已两次提价，分别共提价950 美元/吨（亚太）、1150 美元/吨（亚洲）。中国电石法产能价差明显走扩，4 月13 日电石法PVA 毛利润为6343 元/吨，较年初增长342%，同比增长84%。公司拥有20 万吨电石法PVA产能，业绩有望明显受益于电石法价差走扩，弹性空间可观。

投资建议：皖维高新是国内PVA 行业龙头，拥有20 万吨电石乙炔法（国内最大）、6.5 万吨石油乙烯法、5 万吨生物乙烯法产能，在建20 万吨乙烯法项目，有望受益于美以伊冲突带动的PVA 价格上涨，以及海外高成本产能退出带来的供需格局改善，新材料项目投产有望实现批量销售。我们预计公司2026/2027/2028 年的EPS 分别为0.43/0.51/0.56 元，2026 年4 月13 日收盘价对应市盈率17/14/13倍，维持“推荐”评级。

风险提示：原料价格波动风险，行业竞争加剧风险，项目批量生产、销售进度不及预期，汇率及贸易风险，收购存在不确定性，重整存在不确定性。