公司发布2026 年一季报，业绩略超预期。26Q1 公司实现营业收入为19.45 亿元（yoy-3%，QoQ-5%），归母净利润为1.36 亿元（yoy+16%，QoQ+152%），扣非后归母净利润为1.24 亿元（yoy+6%，QoQ+913%），毛利率15.63%（yoy+0.29 pct，QoQ+7.47 pct），净利率6.99%（yoy+1.02 pct，QoQ+4.41 pct），业绩略超预期。

26Q1 PVA 价差显著修复，高油价背景冲击海外产能，国内竞争力凸显。根据公司公告，26Q1单季度公司实现PVA 树脂销量6.48 万吨（YoY+13%，QoQ-12%），均价9358 元/吨（YoY-15%，QoQ+4%）。根据百川盈孚数据，进入26 年，行业协同性提升，PVA 树脂价格价差自1 月以来陆续修复，地缘冲突推高原油及天然气价格后，海外整体原料及能源成本上移，乙烯法PVA 成本走高，国内能源保供优势突出，电石法和乙烯法PVA 盈利显著修复，26Q1 国内电石法/乙烯法PVA 价差分别为3443/4414 元/吨，同比下降518/284 元/吨，环比提升1545/1198 元/吨。高油价背景下，一方面海外PVA 产能竞争力进一步趋弱，将加速海外企业退出基础树脂生产，25 年公司出口PVA 5.22 万吨，创历史新高，有望受益，另一方面油头PVA 成本支撑强劲，国内电石法PVA 盈利有望进一步走高。

PVA 光学膜销量恢复，大股东全额认购定增彰显信心，26 年新材料进入全面收获期。根据公司公告，26Q1 单季度公司实现PVA 光学膜销量235 万平米（YoY-2%，QoQ+347%），均价8.32 元/平米（YoY-27%，QoQ-27%）。公司当前拥有1200 万平方米PVA 光学膜产能，新建2000 万平方米TFT 偏光片用宽幅PVA 光学膜产线已全线贯通，即将投入运营。3月11 日，公司发布定增预案，拟向股东皖维集团定增募资不超过30 亿元，用于盐城20 万吨乙烯法PVA 及巢湖3000 万平PVA 光学膜产能建设，达产后，公司合计拥有约6200 万平PVA 光学膜产能。近日，皖维集团成功参与杉杉集团破产重整，杉杉集团旗下杉金光电目前是全球最大的偏光片供应商，有望加速公司光学膜放量。此外，公司2 万吨汽车级PVB 胶片也已进入试运行调试阶段，26 年新材料板块全面进入收获期。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测为6.22、8.62、11.23亿元，当前市值对应PE 分别为24X、18X、14X，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期；新项目产能释放不及预期。