皖维高新于8 月20 日发布2026 中报：26 上半年实现营业收入42.4 亿元，同比+4.3%，归母净利润3.1 亿元，同比+22%，扣非净利润3.0 亿元，同比+24%；其中Q2 实现归母净利润1.8 亿元，同比+28%/环比+30%，扣非净利润1.8 亿元，同比+41%/环比+44%。公司26Q2 净利润基本符合我们的预期（1.8 亿元）。考虑PVA 行业竞争格局较好，且公司PVA 光学膜、汽车级PVB 胶片等新材料迎来放量期，我们维持公司“增持”评级。

上半年PVA 上涨支撑毛利率改善，PVB 胶片产品同比放量上半年公司实现PVA 销量同比-9%至11.4 万吨，营收同比-12%至11.8 亿元，毛利率同比-1.5pct 至24%，其中Q2 销量同比-28%/环比-24%至4.9万吨，均价同比+13%/环比+25%至1.2 万元/吨。公司上半年PVA 纤维/聚酯切片/VAE 乳液/ 胶粉/VAC 销量同比-19%/-7%/-5%/+44%/+68%至0.85/3.4/3.9/4.4/6.3 万吨， 营收同比-20%/-3%/+13%/+51%/+118% 至1.3/2.7/1.9/3.9/4.2 亿元， 毛利率同比-1/-0/+16/+6/+19pct 至12%/7%/31%/27%/24%，其中胶粉、乳液新产能爬坡以及成本支撑下的均价回升，支撑业务毛利率改善。新材料方面，26H1 PVA 光学膜销量同比-24%至329 万平米，原因系公司自用生产偏光片增加，营收同比-40%至0.29 亿元，毛利率-20pct 至29%，单价同比-22%至8.8 元/平米。26H1 PVB 胶片销量同比+23%至0.44 万吨，汽车级产品放量增加，营收同比+12%至0.82亿元，单价同比-9%至1.87 万元/吨。公司主产品PVA 价格上涨支撑盈利同比改善，公司26H1 综合毛利率同比+3pct 至18%，期间费用率同比+1pct至9.3%，其中Q2 毛利率同比+6/环比+4pct 至20%，期间费用率同比+3/环比+2pct 至10.5%。

7 月以来PVA 价格有所回落，公司PVA 全球份额有望增长据隆众资讯，截至8 月14 日PVA 含税均价1.07 万元/吨，较Q2 末-19%，PVA-电石价差5482 元/吨，较Q2 末-2670 元/吨，下游纺织助剂、粘合剂等需求收缩压制价格涨幅，PVA 价格价差有所回落。据中国化纤协会，海外PVA 产能约70 万吨/年，绝大多数采用乙烯原料生产，2 月底以来海外能源价格扰动增加，导致海外PVA 成本承压，而国内电石法PVA 凭借原料供应稳定，成本优势凸显。若海外PVA 原料供应紧张局面持续，海外产能或面临供给压力，中国企业有望逐步拓宽全球市场份额，皖维高新作为国内PVA 龙头有望充分受益。

公司多个PVA 新材料项目试运行，盐城新基地建设有序推进公司持续发力于PVA 下游新材料的国产替代领域，据26 中报，公司2000万平米/年宽幅PVA 光学膜、2 万吨/年汽车级PVB 胶片项目已进入试运行阶段，新材料加快放量下公司业绩有望逐步兑现。据8 月6 日公告，公司计划向控股股东皖维集团定增23 亿元，用于新建江苏盐城基地20 万吨乙烯法PVA和3000万平米高世代面板PVA光学膜项目，盐城基地同步配套PVA下游10 万吨VAE 乳液和5 万吨胶粉项目（总投资5.8 亿元），公司瞄准海外PVA 需求市场，并致力于加快光学膜材料的国产替代进度。

盈利预测与估值

考虑7 月以来PVA 价格有所回落，我们下调盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润为6.2/7.5/8.7 亿元（前值为6.9/8.1/9.5 亿元，下调幅度9%/8%/8%），对应EPS 为0.30/0.36/0.42 元。结合可比公司26 年Wind一致预期平均23xPE，给予公司26 年23xPE，目标价6.90 元（前值为8.25元，对应26 年25xPE vs 可比公司25xPE），维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧导致价格低迷；新产品放量不达预期。