皖维高新于10 月27 日发布2026 年三季报：前三季度实现营业收入62.5亿元，同比+4.9%，归母净利润3.85 亿元，同比+1.4%，扣非净利润3.29亿元，同比-9.1%；其中Q3 实现归母净利润0.72 亿元，同比-41.9%/环比-59.3%，扣非净利润0.25 亿元，同比-78.5%。公司Q3 归母净利润低于我们此前预期（1.1 亿元），原因系PVA 价格环比回落、财务/研发等期间费用增加。考虑PVA 竞争格局较好，公司PVA 光学膜、汽车级PVB 胶片等新材料仍处放量期，我们维持“增持”评级。

Q3 PVA 以量补价未能对冲价差收窄，公司毛利率环比下滑前三季度PVA 销量同比-8.1%至17.7 万吨，营收同比-8.7%至17.9 亿元；其中Q3 销量同比-5.6%/环比+29.6%至6.35 万吨，均价同比+3%/环比-18.3%至9563 元/吨，Q3 以量补价未能完全对冲价格回落。Q3 季度PVA纤维/ 聚酯切片/VAE 乳液/ 胶粉/VAC 销量同比-58%/+30%/+7%/+33%/+39% 、环比-51%/+23%/+33%/-10%/-15% 至0.20/2.20/2.05/2.26/2.70 万吨，营收同比-57%/+44 %/+37%/+34%/+65%、环比-58%/+20%/+9%/-26%/-36%至0.32/1.80/1.00/1.77/1.56 亿元，其中聚酯切片、胶粉销量增长主要系新产能爬坡。新材料方面，Q3 光学膜销量同比-18%/环比+35%至128 万平米、单价同比-23%/环比-15%至8.5 元/平米，PVB 胶片销量同比-32%/环比-15%至0.20 万吨，建筑级收缩而汽车级仍处爬坡。公司Q3 综合毛利率14.1%，同比+0.5pct/环比-5.7pct，环比回落主要系PVA 等产品价差收窄；期间费用率11.8%，同比+5.5pct/环比+1.3pct。

10 月以来PVA 价差修复，盐城基地有序推进

据百川盈孚，截至10 月27 日PVA 市场均价11660 元/吨，较Q3 末+4.5%/较年初+22.4%；PVA-电石价差6268 元/吨，较Q3 末+16.9%/较年初+45.0%。10 月以来电石价格回落，叠加PVA 价格回升，价差明显修复。

据26 中报，公司2000 万平米/年宽幅PVA 光学膜、2 万吨/年汽车级PVB胶片项目已进入试运行，拟向控股股东定增23 亿元建设盐城20 万吨乙烯法PVA 以及3000 万平米高世代面板光学膜项目，并配套10 万吨VAE、5万吨胶粉，江苏盐城基地建设有序推进。

盈利预测与估值

由于年初以来PVA 价差收窄，我们下调公司26-28 年归母净利润至5.0/6.6/7.7 亿元（前值为6.2/7.5/8.7 亿元，下调20%/11%/11%），对应EPS 为0.24/0.32/0.37 元。结合可比公司27 年Wind 一致预期平均13xPE，结合公司PVA 光学膜等新项目有望于近期放量以及江苏盐城基地成长性可期，给予公司27 年18.5xPE，目标价5.92 元（前值为6.90 元，对应26年23xPE vs 可比公司23xPE），维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧导致价格低迷；新产品放量不达预期。