报告导读

公司发布2022 年上半年业绩预报，预计2022H1 公司实现归属于上市公司股东的净利润为9.2 亿元-9.8 亿元，与上年同期相比增加4.40 亿元-5.00 亿元，同比增长91.79%-104.30%。预计扣非后归母净利润9.48 亿元-10.08 亿元，与上年同期相比增加4.89 亿元-5.49 亿元，同比增长106.35%-119.41%。公司2022H1 业绩超出市场预期。

投资要点

柔性生产赋能业绩，公司22H1 利润延续高增长。

根据公司公告，今年上半年，面对新冠疫情以及大宗商品价格剧烈波动的影响，公司科学研判，精准施策，充分发挥产业链一体化经营优势，有效协调产业链上各产品的生产负荷、商品量、内外贸市场、价格政策等，坚持“什么产品赚钱多，我们就多生产销售什么”的柔性生产战略。报告期内，公司聚乙烯醇（PVA）、醋酸乙烯（VAC）等主营产品量增价涨，产品盈利能力大幅提升；子公司蒙维科技充分发挥能源、资源及规模化优势，市场竞争力进一步增强；公司强化成本管控，稳步推进降本增效，企业运行效率持续提升。根据百川盈孚数据，截至今年6 月30 日，PVA 和醋酸乙烯的市场价格分别22800 元/吨和15500 元/吨，产品价格高位运行，行业库存分别为0.58 万吨和0.78 万吨，库存水平良好。根据我们的测算，目前电石法PVA 单吨毛利在14600 元以上，环比Q1 毛利增加约1500 元/吨。醋酸乙烯单吨毛利8000 元以上，环比Q1 毛利增加约1200 元/吨。考虑到PVA 行业供需格局整体处于紧平衡态势以及海外能源价格高企造成石油乙烯法PVA 产业链各项产品生产成本的提升，我们认为PVA行业价格高景气局面有望延续。皖维高新自身配套45 万吨电石，成本控制能力强，我们看好公司的“电石-醋酸乙烯-PVA”的一体化布局及柔性化生产，认为下半年公司各项主业盈利能力有望良好延续。

皖维皕盛资产注入进展顺利，十四五期间公司有望再造新皖维。

根据公司7 月初公告，公司收购皖维皕盛规划已获得证监会有条件通过，皕盛在建项目包括4 万吨/年PVB 树脂及胶片产能，随着皖维皕盛资产注入，公司将实现电石-醋酸乙烯-PVA-PVB 树脂-PVB 膜材料产业链完整一体化布局。根据公司2021 年报，公司依据“十四五”发展规划，确立了公司“五大产业链”

的发展目标，除了前述PVB 树脂项目规划外，还包括年产3.5 万吨差别化聚酯项目；年产2 万吨胶粉项目。另外，公司加快在建项目的建设进度，年产6 万吨VAE 乳液、5000 吨膜级PVA、700 万平方米偏光片、700 万平方米PVA 光学膜等项目即将建成投产，逐步形成公司新材料产业集群，为“奋进十四五、再造新皖维”夯实产业基础。我们看好公司在新项目上的布局，认为随着新增项目的有序投产，公司在拓宽自身业务线的同时，公司的盈利能力也有望持续攀升。

盈利预测及估值

公司是国内PVA 行业龙头，PVA 产品在规模、品类和技术上均较同行有较大优势，此外，公司积极布局的PVA 光学膜和PVB 树脂等新材料领域有望为公司开启成长通道。我们看好公司的战略布局及技术实力，上调公司2022-2024 年　　归母净利润预测分别为18.13 亿元、20.04 亿元和21.84 亿元（前值为13.86 亿元、15.58 亿元和17.72 亿元），同比增长84.60%、10.53%和8.99%，对应PE分别为8.16、7.38 和6.77 倍，维持“买入”评级。

风险提示

原料及产品价格大幅波动；汇率及贸易风险；人才流失风险；环保政策风险等。