事件：公司发布2022 年中报，报告期内实现营业收入50.1 亿元，同比增长33.6%，归母净利润9.6 亿元，同比增长100.1%，扣非净利润9.9 亿元，同比增长115.2%；其中二季度单季实现收入25.2 亿元，同比增长22.6%，归母净利润5.45 亿元，同比增长55.3%，环比增长31.2%。近日公司披露收购皖维皕盛交易已完成过户手续，正式切入PVB 中间膜领域。

充分发挥产业链一体化优势，核心产品盈利水平大幅提升。2022 年上半年在新冠疫情冲击下，公司核心产品供需格局较好，同时充分发挥产业链协同发展的经营优势，持续优化产品结构，盈利水平大幅提升。报告期内，公司聚乙烯醇（PVA）收入20.7 亿元，同比增长87.5%，毛利率44.5%，同比增长8.4 pct；公司大力拓展PVA 纤维产品国外市场，开拓 PVA 光学膜和 PVB 树脂国内市场应用，三大新材料产品毛利率同比分别提升22.8pct、31.24pct、28.1 pct；公司经营性现金流15.5 亿元，同比增长99%，研发投入2.54 亿元，同比增长65.3%，未来成长驱动力充足。

PVA 供需格局不断向好，行业景气度有望维持较好水平。PVA 行业经过多年的洗牌，目前国内生产企业仅五家，公司产能31 万吨/年，国内占比31%，拥有较强市场话语权；未来几年国内基本无新增产能，海外部分乙烯法PVA产能退出，转而向中国采购，2022 年上半年我国PVA 出口量10.7 万吨，同比增长26.7%，约占国内总产量30%，同时下游市场需求不断增加，供需关系有望持续趋紧。公司拥有“电石-醋酸乙烯-PVA”产业链一体化优势，柔性调节产业链各产品产销量，实现效益最大化。

公司加码拓展新材料项目，正式切入PVB 中间膜领域。PVA 光学膜市场主要被日本企业垄断，公司700 万平米高端大尺寸PVA 光学膜产线正在安装调试；700 万平方米偏光片项目预计今年下半年投产。公司收购皖维皕盛进军PVB 中间膜行业，具备“PVA-PVB 树脂-PVB 中间膜”全产业链优势，目前已经完成交易过户，标的公司主要生产和销售建筑级及汽车级PVB 膜片，拥有光伏级PVB 膜片技术，建筑光伏一体化（BIPV）有望打开未来需求空间。

维持“强烈推荐”投资评级。预计2022-2024 年公司归母净利润分别为17.1 亿、19.5 亿、23.0 亿元（不考虑收购并表），EPS 分别为0.89、1.01、1.20 元，当前股价对应PE 分别为11.7、10.3、8.7 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：产品价格下跌、新项目建设不及预期、产品放量不及预期。