报告导读

公司发布2022 年中报，公司实现收入50.15 亿元，同比增长33.61%；实现归母净利润9.60 亿元，同比增长100.10%；扣非归母净利润为9.89 亿元，同比增加115.17%；其中Q2 单季度实现收入25.17 亿元，同比增长22.56%；实现归母净利润5.45 亿元，同比增长55.30%，环比增长31.32%，业绩符合预期。

投资要点

22H1 盈利创历史新高，柔性生产赋能业绩高增长报告期内，公司聚乙烯醇（PVA）、醋酸乙烯（VAC）等主营产品量增价涨，产品盈利能力大幅提升；子公司蒙维科技充分发挥能源、资源及规模化优势，市场竞争力进一步增强；公司强化成本管控，稳步推进降本增效，企业运行效率持续提升。（1）收入及毛利率方面，报告期内，公司PVA、醋酸乙烯和VAE 乳液、PVB 树脂等产品分别实现收入20.73 亿元、6.05 亿元、3.12 亿元和1.86 亿元，同比分别+87.49%、+49.69%、+10.17%和+80.29%，产品毛利率分别为44.54%、37.10%、24.76%和30.72%，同比分别+8.43 pct、+6.64 pct、-7.54 pct 和+28.11pct。（2）价格方面，公司Q2 季度PVA、 醋酸乙烯和VAE 乳液的平均销售价格分别为21119.08 元/吨、13644.13 元/吨和8484.17 元/吨，环比分别+7.48%、+13.77%、+2.73%。根据百川盈孚数据，截至今年8 月22 日，PVA 和的市场价格为20400 元/吨，产品价格高位运行，行业库存为1.02 万吨，库存低位保持。

尽管湖南湘维10 万吨装置近期部分复产，但考虑到PVA 行业供需格局整体处于紧平衡态势以及海外能源价格高企造成石油乙烯法PVA 产业链各项产品生产成本的提升，我们认为PVA 行业价格高景气局面有望延续。皖维高新自身配套45万吨电石，成本控制能力强，我们看好公司的“电石-醋酸乙烯-PVA”的一体化布局及柔性化生产，认为下半年公司各项主业盈利能力有望良好延续。

皖维皕盛完成资产过户，PVA 光学膜有望Q3 投产根据公司公告，公司收购皖维皕盛已完成资产过户，皕盛在建项目包括4 万吨/年PVB 树脂及胶片产能，随着皖维皕盛资产注入，公司将实现电石-醋酸乙烯-PVAPVB树脂-PVB 膜材料产业链完整一体化布局。另外，根据公司半年报，公司700万平方米/年PVA 光学膜和配套偏光片预计于2022Q3 投产，同时拟实施6 万吨乙烯法特种PVA 树脂升级改造以及6000 吨/年水溶性PVA 纤维项目，继续加码新材料业务。我们看好公司在新项目上的布局，认为随着新增项目的有序投产，公司在拓宽自身业务线的同时，公司的盈利能力也有望持续攀升。

盈利预测与估值

公司是国内PVA 行业龙头，PVA 产品在规模、品类和技术上均较同行有较大优势，此外，公司积极布局的PVA 光学膜和PVB 树脂等新材料领域有望为公司开启成长通道。我们看好公司的战略布局及技术实力，上调公司2022-2024 年归母净利润预测分别为18.13 亿元、20.04 亿元和21.84 亿元，同比增长84.60%、10.53%和8.99%，对应PE 分别为9.88、8.94 和8.20 倍，维持“买入”评级。

风险提示

投产时间不及预期；原材料价格波动；应收账款风险；地产政策风险等；