皖维高新发布2022 年三季报：公司前三季度实现营业收入72.79 亿元，同比增长16.72%，归母净利润为12.94 亿元，同比增长78.14%。其中第三季度公司实现营业收入22.18 亿元，同比下降8.93%；归母净利润3.25 亿元，同比增长33.88%。

投资要点

PVA 盈利能力强，景气度有望持续

二季度开始受疫情影响国内需求有所减弱，随着国外装置重启出口红利下滑，高价格背景下三季度聚乙烯醇产业链重心下移，但与往年同期相比仍处高位。根据卓创资讯，三季度PVA 市场均价23000 元/吨，同比+28%，环比-3.5%；醋酸乙烯市场均价11650 元/吨，同比+1.3%，环比-25%。前三季度PVA 市场均价23000 元/吨，同比+35%；醋酸乙烯市场均价13600 元/吨，同比+15%。目前产业链价格已临近电石法生产成本，需求端如PVB、EVA 等行业下游仍有新增产能即将释放，四季度对醋酸乙烯-PVA 产业链需求量仍有增加预期，刚需支撑较为稳定，未来存在涨价预期。公司现有PVA 产能装置31 万吨，位居全国第一，也是目前国内技术最先进、产业链最完整、产品品种最全的PVA 系列产品生产商。自身配套45 万吨电石，成本控制能力强，主业高盈利能力有望延续。

公司加速PVA 高端化，PVB 业务将迎来收获期公司拟投资13.03 亿元建设6 万吨/年乙烯法特种聚乙烯醇树脂升级改造项目。项目采用乙烯法聚乙烯醇生产技术，替代原有的电石乙炔法生产聚乙烯醇技术路线，可全面提高聚乙烯醇生产线的技术装备、能效环保、本质安全、产品品质等水平，推动公司现有聚乙烯醇生产技术的更新迭代和聚乙烯醇产品高端化发展。制造特种 PVA 树脂，作为皖维高新 PVA光学膜生产、汽车级 PVB 树脂生产及其他 PVA 高端产业链等专供原料。

此外，公司收购皖维皕盛规划获得证监会通过，安徽皖维皕盛新材料有限责任公司100%股权已完成过户手续和相关工商变更登记。皖维皕盛以PVB 树脂等为主要原料生产PVB 中间膜，预计到2024 年产能将增至4 万吨/年以上。受益于下游建筑、汽车及光伏方向需求的增长，公司PVB 业务有望释放业绩。

盈利预测

预测公司2022-2024 年收入分别为106.15、127.59、153.11亿元，EPS 分别为0.99、1.40、1.78 元，当前股价对应PE分别为7.1、5.0、4.0 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

疫情反复风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；增发进展不及预期。