事件：公司发布2022 年年报，报告期内实现营业收入99.4 亿元，同比增长21.3%，归母净利润13.7 亿元，同比增长37.1%，扣非净利润13.7 亿元，同比增长36.3%；其中四季度单季实现营业收入26.6 亿元，同比增长35.8%，归母净利润0.75 亿元，同比下降81.8%。

核心产品盈利水平大幅提升，新材料板块稳步增长。2022 年在新冠疫情冲击下，公司紧紧围绕 PVA 主业，补链、固链、强链形成“五大产业链”，销售收入、出口创汇、利润总额等主要指标再创历史新高。报告期内，公司聚乙烯醇（PVA）收入37.4 亿元，同比增长37.9%，毛利率36.7%，同比提高3 pct；公司大力拓展PVA 纤维、PVA 光学膜和 PVB 膜片等市场应用，新材料产品收入20.4 亿元，同比增长20.6%，毛利率17.9%，同比下降1.7 pct。公司全年研发投入5.4 亿元，同比增长52.0%，未来创新驱动力充足。

PVA 价格底部有所反弹，公司全产业链竞争力强。2022 年PVA 行业景气度总体向下，当前PVA 市场价1.57 万元/吨，底部上涨12.1%，较去年市场均价下降19.1%。PVA 行业集中度高，公司现有产能31 万吨/年，国内占比28.3%，拥有较强市场话语权，新建6 万吨/年乙烯法特种 PVA 树脂计划于2023 年10 月投产；海外部分乙烯法PVA 产能退出，转而向中国采购，2022年我国PVA 出口量19.5 万吨，同比增长16.1%。公司拥有“电石-醋酸乙烯-PVA”产业链一体化优势，柔性调节各产品产销量，实现效益最大化。

公司加强布局新材料项目，积极进军PVB 中间膜领域。截至2022 年底，公司投资新建的年产1 万吨汽车胶片级PVB 树脂、2 万吨可再分散性胶粉、3.5万吨差别化PET 聚酯切片、5000 吨功能性PVA 树脂、700 万平方米PVA光学薄膜、700 万平方米偏光片、6 万吨VAE 乳液等十大新材料项目全部竣工投产，产品结构进一步优化，初步形成了以 PVA 产业为核心，以高端功能膜材料为引领的五大产业链。PVA 光学膜主要被日本企业垄断，其生产用关键核心装备超镜面流延辊、VAE 乳液生产用高压聚合反应釜，突破国外技术封锁，成功国产化，产业链稳定性和安全性进一步提升。公司收购皖维皕盛进军PVB 中间膜行业，具备“PVA-PVB 树脂-PVB 中间膜”全产业链优势，主要生产和销售建筑级及汽车级PVB 膜片，拥有光伏级PVB 膜片技术，建筑光伏一体化（BIPV）有望进一步打开未来需求空间。

维持“强烈推荐”投资评级。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为8.5 亿、10.3 亿、11.9 亿元，EPS 分别为0.40、0.48、0.55 元，当前股价对应PE 分别为17、14、13 倍，鉴于PVA 行业景气度底部反弹，公司PVA 光学膜、PVB 膜片等新材料业务成长空间大，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：产品价格下跌、新项目建设不及预期、产品放量不及预期。