皖维高新发布2022 年度报告：报告期内实现销售收入99.42亿元，同比增长21.28%;利润总额15.16 亿元，同比增长34.75%;归属于母公司股东的净利润13.69 亿元，同比增长37.07%;每股收益0.68 元，同比增长30.77%。其中Q4 实现营业收入26.63 亿元，同比增长38.92%，归母净利润0.75亿元，同比下降71.26%。

投资要点

核心产品量价齐升，PVA 产业链多点开花

公司是聚乙烯醇（PVA）行业的龙头企业，拥有国内产能最大、技术最先进、产业链最完整、产品品种最全的PVA 系列产品。2022 年主要产品聚乙烯醇、醋酸乙烯、水泥熟料、醋酸甲酯、VAE 乳液占公司营业收入分别为：36.22%、5.26%、18.09%、7.86%、7.77%。2022 年公司PVA、醋酸乙烯收入分别为37.35 亿元、10.72 亿元， 同比分别+37.86% 、+56.69%，毛利同比分别+4.58 亿元、+1.47 亿元。根据卓创资讯，2022 年国内PVA 均价21495 元/吨，同比+13.53%。受疫情导致下游需求不足及供应增加影响，8 月下旬开始PVA价格急速下跌，Q4 国内均价16844 元/吨，同比-31.86%，环比-27.25%，核心产品价格下跌导致公司四季度盈利承压。随着经济活力的不断恢复，2023Q1 聚乙烯醇价格呈现持续上涨趋势，目前修复至17000 元/吨以上，未来随着需求复苏及湘维复产冲击逐步消化， PVA 价格或维持易涨难跌。

产能逐步投放，静待业绩兑现

截至2022 年底，公司投资新建的年产1 万吨汽车胶片级PVB树脂、年产2 万吨可再分散性胶粉、年产3.5 万吨差别化PET 聚酯切片、年产5000 吨功能性PVA 树脂、年产700 万平方米PVA 光学薄膜、年产700 万平方米偏光片、年产6 万吨VAE 乳液等十大新材料项目全部竣工投产，公司产品结构得到进一步优化，初步形成了以 PVA 产业为核心，以高端功能膜材料为引领的五大产业链。年产6 万吨乙烯法特种PVA 树脂升级改造项目已完成前期设计、可行性研究、报批备案等工作，计划于2023 年10 月份建成投产。内蒙古商维新材料有限公司6000 吨年水溶性聚乙烯醇纤维项目及子公司皖维皕盛4 万吨级PVB 膜扩建计划稳步推进。

PVA 行业格局向好，聚焦新材料实现转型升级经过多年竞争，国内聚乙烯醇行业产业集中度进一步提升，龙头企业行业地位会更加稳固。公司是国内最大的聚乙烯醇及下游产品的研发、生产、销售企业，在市场竞争中处于领先位置。公司始终坚持“立足主业，创新驱动”的发展理念，2022 年公司研发投入5.37 亿元，同比增长52.03%，研发人员843 人，占公司总人数的17.44%。随着公司一批新材料项目的建成投产，公司以PVA 产品为核心、高端功能膜材料为突破的“五大产业链”产业布局将初步形成。

盈利预测

预测公司2023-2025 年收入分别为96.04、112.07、120.06亿元，EPS 分别为0.5、0.66、0.74 元，当前股价对应PE 分别为13.2、10.1、9 倍。鉴于短期价格承压不改公司PVA 主业长期供需格局向好，新材料产能投放持续推进，维持“买入”投资评级。

风险提示

政策风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险。