事件：公司发布2023 年半年报，报告期内实现营业收入45.62 亿元，同比下降9.85%，归母净利润3.47 亿元，同比下降64.24%，扣非净利润2.88 亿元，同比下降71.13%；其中二季度单季实现营业收入23.47 亿元，同比下降7.69%，环比增长5.96%，归母净利润2.17 亿元，同比下降60.09%，环比增长66.92%。

传统业务景气度大幅下降，新材料产品取得新进展。报告期内，公司聚乙烯醇（PVA）收入13.5 亿元，同比下降34.76%，毛利率20.33%，同比下降24.21 pct，销量10.8 万吨，同比增长5.88%，销售均价1.25 万元/吨，同比下降38.28%，PVA 及其衍生产品发展空间广阔，新用途和新品种还在不断的开发中；新材料产品收入8.91 亿元，同比下降14.30%，毛利率16.04%，同比提高0.28 pct。2023 年上半年公司完成研发投入 3.9 亿元，研发投入强度达 7.38%，完成了 “高档汽车用 PVB 中间膜”自评，安徽省科技重大专项“用于TFT 液晶显示偏光片的聚乙烯醇（PVA）光学膜项目”科技攻关目标；“PVA 光学薄膜”被中国石化联合会认定为“化工新材料创新产品”。

近期PVA 价格触底反弹，公司全产业链竞争力强。2023 年上半年PVA 行业景气度总体向下，其中二季度PVA 市场均价1.25 万元/吨（含税），同比下降45.2%，环比下降17.7%，但PVA 销量环比增长8.7%，此外公司醋酸乙烯、水泥及熟料、PVA 高强高模纤维，可再分散胶粉等销量和收入环比增长明显，助推二季度业绩环比大幅增长。当前PVA 市场均价1.15 万元/吨，自7 月中旬以来底部上涨21.1%，PVA 行业集中度高，行业未来无新增产能，公司现有产能31 万吨/年，国内占比28.3%，拥有较强市场话语权，随着9月份旺季来临，PVA 价格有望进一步上涨。公司拥有“电石-醋酸乙烯-PVA”产业链一体化优势，新建6 万吨/年乙烯法特种 PVA 树脂，等量替换安徽基地老产能，计划于 2023 年四季度投产，行业竞争优势明显。

新材料项目持续突破，积极进军PVB 膜片领域。报告期内，公司年产700万平方米大尺寸PVA 光学膜项目基本达产达标，产品已批量供货，计划进一步扩产；年产700 万平方米偏光片项目一次性试车成功，综合良品率达95%。

PVA 光学膜市场空间大，基本被日本企业垄断，公司突破国外技术封锁，未来国产替代空间大。公司具备“PVA-PVB 树脂-PVB 中间膜”全产业链优势，主要生产建筑级和汽车级PVB 胶片，年产2 万吨建筑级PVB 胶片项目已达产达标，产销基本平衡，隔音、隔热PVB 胶片、光伏级PVB 胶片已完成工艺定型和测试，年产2 万吨高端汽车级 PVB 胶片项目的关键设备已签订订购合同，计划 9 月份破土动工。我国汽车级PVB 胶片进口替代空间大，建筑光伏一体化（BIPV）有望进一步打开未来成长空间。

给予“增持”投资评级。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为7.05 亿、10.47 亿、12.69 亿元，EPS 分别为0.33、0.48、0.59 元，当前股价对应PE分别为16、11、9 倍，给予“增持”评级。

风险提示：产品价格下跌、新项目建设不及预期、产品放量不及预期。