聚乙烯醇(PVA)龙头企业,围绕PVA 产业链布局一系列新材料等产品。公司目前是国内产品系列最全的聚乙烯醇（PVA）生产商，在安徽、内蒙、广西、浙江布局四个产地，PVA 产业链上拥有化工、化纤、新材料、建材四大系列 40 多个产品。

公司这些年加大新材料项目资本开支。截至2023 年3 季度，公司投资新建的年产1 万吨汽车胶片级PVB 树脂、年产2 万吨可再分散性胶粉、年产3.5 万吨差别化PET 聚酯切片、年产5000 吨功能性PVA 树脂、年产700 万平方米PVA 光学薄膜、年产700 万平方米偏光片、年产6 万吨VAE 乳液等十大新材料项目全部竣工投产，公司产品结构得到进一步优化，初步形成了以PVA 产业为核心，以高端功能膜材料为引领的五大产业链。

PVA 光学膜和PVB 新材料放量。公司700 万平米大尺寸PVA 光学膜突破国外技术封锁，23 年4 月正式量产供货，客户是三利谱、深纺织这些偏光片企业，可用于大尺寸液晶面板，打破日本可乐丽和合成化学的垄断。公司将再扩产3000 万平米大尺寸PVA 光学膜，进一步扩大PVA 产业链优势。公司目前是PVA—PVB 树脂—PVB胶片的全产业链企业，目前 PVB 中间膜产能 2 万吨/年，未来公司将拥有 PVB 中间膜产能4 万吨/年。公司光伏级PVB 膜片在下游光伏组件厂认证顺利，一旦BIPV 需求启动，将显著受益。

三季度公司传统业务产品价格下跌。2023 年前三季度公司实现营收67.0 亿元，同比-7.98%，实现归母净利润4.1 亿元，同比-68.6%。

第三季度看，实现营收21.4 亿元，同比-3.7%，环比-9.0%，实现归母净利润0.59 亿元，同比-81.7%，环比-72.8%。前三季度业绩同比降低，原因是公司主要产品价格出现大幅下滑：前三季度PVA销售均价11907.15 元/吨，同比-40.8%，实现收入18.0 亿元，同比-38.4%。

我们预测，公司2023/2024/2025 年实现营业收入89.81 亿/109.31亿/120.32 亿元，同比-9.66%/+27.71%/+10.07%，归母净利润4.88亿/6.56 亿/8.7 亿元，同比-64.36%/+34.39%/+32.74%，对应EPS为0.23/0.30/0.40 元，当前市值对应PE 分别为18.23X /13.57X/10.22X，考虑到公司新材料放量带来的成长性，我们给予公司2024 年15X，目标价4.5 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

产能投放不及预期的风险；研发进度不及进度的风险；下游需求不及预期的风险；产品和原材料价格波动的风险。