营收增长利润下滑，多融资渠道优势明显，维持“买入”评级

南京高科发布2023 年及2024 年一季度报告，2023 年实现营收、归母净利润47.3、15.6 亿元，同比分别+5.5%、-35.1%。2024Q1 分别实现营收、归母净利润2.8、5.3 亿元，同比分别-76.5%、-18.0%。2023年拟现金分红4.8 亿元，分红比例31.05%，按公告日计算股息率为4.4%。受地产销售低迷影响，我们下调2024-2025 年并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为19.1、22.1、24.6亿元（2024、2025 年原值为24.5、28.6 亿元），EPS 分别为1.1、1.3、1.4 元，当前股价对应PE 估值分别为5.8、5.0、4.5 倍。公司作为南京区域深耕企业，融资渠道畅通，多元业务协同发展，业绩有望持续改善，故维持“买入”评级。

地产销售短期承压，市政业务逆势提升

2023 年地产业务营收35.0 亿元，同比-3.9%，结转毛利率9.6%，同比减少8.1个百分点。2023 年得益于经济适用房的高销售表现，全年实现销售面积、金额分别为25.5 万平方米、19.1 亿元。同比分别+48.5%、+63.2%。2024Q1 实现销售面积、金额分别为0.07 万平方米、0.3 亿元（均为商品房），同比分别-99.5%、-95.3%。市政业务稳健发展，2023 年实现收入12.2 亿元。同比+46.4%。股权投资业务实现投资收益19.6 亿元，同比-18.3%，实现公允价值变动损益-1.4 亿元。

经营性现金流有待改善，计提减值拖累归母利润财务表现方面，公司2023 年实现经营性现金流量净额-21.8 亿元，现金流情况有待改善。但费用支出有效压降，全年期间费用支出3.8 亿元，同比-20.5%，期间费用率8.1%，同比下降2.6 个百分点。2023 年归母净利润同比下滑，除结转低毛利率的经济适用房项目占比增加外，计提资产减值减少归母净利润约3.6 亿元。

持续拓宽融资渠道，满足短期资金需求

公司融资渠道畅通，2023 年至2024 年一季度末，公司累计发行16 支中票和超短期债券，累计发行规模76.5 亿元。票面利率处于2.35%-3.30%之间，融资成本维持较低水平。同时南京银行按市场化定价原则授权公司20 亿元额度，截至2024 年4月27 日借款余额为5 亿元，可满足公司短期资金需求。

风险提示：南京市场销售恢复不及预期，公司股权投资业务发展不及预期。