事件：4 月25 日，公司发布2025Q1 业绩公告，实现收入64.2 亿元，同环比-3.0%/-51.2%，归母净利7.6 亿元，同环比+14.9%/-55.2%，扣非后归母净利6.4 亿元，同环比+12.5%/-54.0%。

一季度出口交付有所波动，但出口质量呈上行态势：2025Q1 公司实现销量9,011 辆，同比+16.6%，但受季节性因素影响环比-42.1%，其中国内市场贡献6,954 辆，海外市场贡献2,057 辆，出口占比22.8%。其中新能源出口280 辆，同比-36.9%，导致新能源出口占比降至13.6%。2025Q1 公司单车收入71.2 万元，同环比-14.4/-13.2 万元，主要系高单价出口占比下降所致。

根据海关数据，河南省2025Q1 客车出口均价进一步提升至131 万元，其中新能源大中客出口均价达287 万元，对欧洲出口均价达288 万元。

减值冲回增厚盈利表现，单车净利同比表现稳定：2025Q1 公司实现销售毛利率18.9%，同比下降主要系会计准则调整，环比下降主要系新能源出口占比下降，公司对费用管控整体保持稳定，期间费用率维持12%以内，同时一季度公司对应收回款减值冲回，对净利端形成明显增厚，归母净利率维持在11.8%的高位水平，同环比+1.8pct/-1.1pct。对应来看，2025Q1 公司单车净利达8.4 万元，同环比-0.1/-2.4 万元，扣非后单车净利7.1 万元，同环比-0.3/-1.8 万元。2025Q1 公司经营活动现金流净额14.2 亿元，同环比有所下降，但整体保持净流入的稳健态势。

海外扩张势头强劲，长期成长空间广阔：根据Sustainable BUS，2024 年公司在欧洲纯电动客车注册量达1,092 辆，同比大幅增长99.8%，市占率跃居首位至14%，较2023 年提升6.4 个百分点，彰显其强大的海外拓展能力。

同时，公司于3 月末成功投运厄瓜多尔60 辆双源无轨电车项目，此前已完成墨西哥定制化纯电动双铰接公交车的下线，持续验证其产品技术实力和本地化服务能力。展望未来，公司凭借在新能源领域的技术领先优势，叠加"直销+直服"的创新商业模式，有望持续获取海外高质量订单，进一步扩大市场份额，推动海外业务规模与盈利能力的同步提升。

盈利预测：2025-2027 年公司有望实现营收429.7、484.3、529.7 亿元，归母净利润48.8、56.8、63.0 亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；关税等贸易壁垒风险。