本报告导读：

公司2025 年一季度业绩符合预期。随着公司出海战略稳步推进，国内公交换新补贴落地实施，我们预计公司销量将不断增长，驱动业绩实现新突破。

投资要点：

给予目标价36.34元，维持增持评级。公司 2025年一季度业绩符合预期，随着公司出海战略稳步推进，国内公交换新补贴落地实施，我们预计公司销量将不断增长，驱动业绩实现新突破，给予公司2025/2026/2027 年的EPS 为2.14/2.44/2.77 元。考虑到公司作为行业龙头，给予公司2025 年17 倍PE，高于可比公司平均，给予目标价为36.34 元。

2025Q1 公司收入略降，利润实现增长。2025Q1 公司实现营收64.2亿元，同比-3.0%，主要受总销量增长但出口量下滑影响；实现归母净利润7.6 亿元，同比+14.9%，主要受应收回款减值冲回影响（信用减值冲回3.2 亿元，2024Q1 为0.9 亿元）。

客车行业出口持续高景气度，公司出口短期波动。据中国客车信息网，2025Q1 行业共出口3.5 米以上客车1.6 万辆，同比增长32.4%，其中新能源客车0.3 万辆，同比增长57.1%。2025Q1 公司共出口3.5米以上客车2057 辆，同比下滑20.8%，其中新能源客车280 辆，同比下滑36.9%，系订单不均匀造成的短期波动。公司客车产品出海竞争力突出，渠道和产能建设完善，有望持续驱动业绩增长。

客车行业内需有望延续复苏，公司持续受益。2025 年在公交补贴政策拉动下，客车行业整体呈现复苏态势。据中国客车信息网，2025Q1行业共销售6 米以上客车2.5 万辆，同比增长13.6%，其中新能源0.9 万辆，同比增长35.7%。2025Q1 公司共销售6 米以上客车0.8 万辆，同比增长5.7%，其中新能源客车0.2 万辆，同比增长63.8%。

公司是国内客车龙头，有望持续受益于行业复苏。

风险提示：中大客行业国内需求恢复不及预期、海外贸易摩擦等。