事件：5 月7 日，公司发布2025 年4 月产销快报，实现客车销量3,338 辆，同比-27.4%、环比-31.7%；实现客车产量3,517 辆，同比-29.3%、环比-26.7%。

4 月销量受交付节奏扰动，整体表现符合预期：2025 年4 月公司实现客车销量3,338 辆，同比-27.4%、环比-31.7%，1-4 月公司累计实现客车销量1.2万辆，同比+0.2%；我们预计，4 月公司出口总量同比保持平稳，新能源出口受交付节奏影响同环比有所波动，国内表现符合季度“前低后高”的过往行业特征，整体表现符合预期。拆分来看，4 月公司实现大、中、轻客销量1,685、1,009、644 辆，同比-33.9%、-36.3%、+38.8%，大中客合计实现销量2,694 辆，同比-34.8%、环比-29.9%。

国内外在手订单饱满，Q2 有望走出“前低后高”态势：展望后续，我们认为，1）出口方面，当前在手订单饱满，海外批量订单持续流入，预计季末将迎来集中交付，有望走出销量环比上行的较好表现，同期Q3 为公司全年出口交付低点，往后同环比改善趋势明确。长期来看，以公司为代表的中国客车企业出海大势所趋，有望借助新能源实现份额端的加速提升。2）国内方面，报废更新政策再加码，各地方政策加速落地中，公交替换需求有望持续释放，带动公司国内销量向上。

海外客车需求持续复苏，新能源转型加速推进：2024 年海外客车需求恢复至约28 万辆，已基本修复至2019 年疫情前水平。其中，海外新能源市场呈现加速渗透态势，2024 年需求达2.4 万辆，同比+17.6%，渗透率提升至8.5%。分区域看，欧洲、亚洲等市场新能源渗透率持续领先。展望未来，在政策端低碳转型持续推进、充电等配套基础设施逐步完善的背景下，预计新能源客车将呈现两大发展趋势：1）公交领域渗透率持续提升；2）欧洲等领先市场有望在中长途城际客运场景实现突破，进一步打开行业增长空间。

盈利预测：2025-2027 年公司有望实现营收429.7、484.3、529.7 亿元，归母净利润48.8、56.8、63.0 亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；关税等贸易壁垒风险。