事件：6 月4 日，公司发布2025 年5 月产销快报，实现客车销量3,053 辆，同比-12.3%、环比-8.5%；实现客车产量3,434 辆，同比-6.3%、环比-2.4%。

5 月销量结构持续优化，出口交付节奏加速：2025 年5 月，公司实现客车销售3,053 辆，同比-12.3%，环比-8.5%；1-5 月累计销量达1.5 万辆，同比微降2.6%。从产品结构看，2025 年5 月大、中、轻客销量分别为1,603辆、897 辆和553 辆，分别同比-25.5%、-2.6%、+34.9%，呈现分化表现；大中客合计销量2,500 辆，同比-18.6%，但环比降幅收窄至7.2%。我们预计，5 月公司出口业务已呈现环比改善态势，主要受益于新能源出口订单交付节奏的持续修复。国内市场方面，在报废更新政策刺激下，公交车型销量实现同比增长；但旅游客车受去年同期高基数影响，同比增速有所承压。

海外市场再获突破，新能源产品竞争力持续验证：2025 年5 月，沙特吉达在首次引入公司新能源公交车成功运营两年后，再次批量采购91 辆公司客车产品，此次复购基于公司产品在极端高温环境下经受了为期一年的运营验证。此外，近期荷兰公交运营商Qbuzz 追加公司62 辆电动巴士订单，预计2025 年底交付。此次合作背景在于欧洲竞争对手面临供应链瓶颈，依维柯交付受阻、Van Hool 破产，导致112 辆电动巴士订单被取消，公司则凭借6 个月快速交付能力成功填补供给缺口。当前欧洲新能源客车市场存在显著供给缺口，公司凭借产品力和交付能力正加速抢占市场份额。

海外业务成长动能充沛，稳定分红凸显长期配置价值：今年以来，市场因月度数据波动对公司及客车行业出海持续性存疑，但我们认为，公司往后增长动能依然强劲：1）短期看，预计季末将迎出口交付高峰，叠加去年Q3 低基数，同环比改善趋势明确；2）中长期看，公司已构建全球化运营体系，通过60 余家子公司及经销网络覆盖六大区域，并建立3 家自营服务站+410 个服务网点，实现平均服务半径150 公里的"直销+直服"体系，保障终端服务能力，并已获多国客户复购验证。同时，公司资本开支高峰已过，现金储备超百亿元，叠加稳定持续分红政策，当前股息率超6%，仍具备配置吸引力。

盈利预测：2025-2027 年公司有望实现营收429.7、484.3、529.7 亿元，归母净利润48.8、56.8、63.0 亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；关税等贸易壁垒风险。