投资要点

公司公告：宇通客车2025 年7 月总销量3219 辆，同环比-4%/-46%；，7 月传统淡季符合预期；7 月产量3849 辆，加库630 辆，今年1-7 月累计加库722 辆，公司系以销定产模式，短期加库或意味着为后续订单交付做提前储备。7 月出口920 辆，同环比+46%/-57%，新能源出口100辆，同环比+335%/-75%，略超预期。

7 月销量同环比下降，淡季加库或为后续放量做库存准备。整体来看，7 月产量同环比提升，销量同环比下降；7 月市场进入传统淡季，参照宇通 Q2 的销量节奏来看，八月出口及内销或有望呈现环比增长态势，九月则可能成为季度内的销量高点。

细分销量环比均降，轻客销量占比同比提升。分车辆长度看，2025 年7月大中轻客销量1570/943/706 辆，同比分别-21.22%/+8.39%/+43.50%，环比分别-52.68%/-43.87%/-23.34%，轻客销量同比增速较快，轻客销量占比21.93%，同比+7.27pct，大中客车占比78.07%，环比-6.37pct。

欧洲市占率稳步提升，巴基斯坦新能源大单支撑下半年销量。根据sustainable-bus 数据，宇通25H1 欧洲销量852 台，市占率16%再上一个台阶（24 年为14%），欧洲市场延续景气态势。公司近期与巴基斯坦合作伙伴WIL 签署400 辆纯电动巴士采购协议，为巴基斯坦史上最大单笔新能源公交订单，订单为下半年销量增长提供了有力支撑。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2025~2027 年营业收入预测为429/499/567 亿元，同比+15%/+16%/+14%，基本维持2025~2027 年归母净利润为46.3/55.2/66.8 亿元，同比+12%/+19%/+21%，对应PE 为13/11/9倍，维持“买入”评级。

风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。