事件：8 月25 日，公司发布2025H1 业绩公告，实现收入161.3 亿元，同比下降1.3%；归母净利润19.4 亿元，同比增长15.6%；扣非归母净利润15.5亿元，同比增长8.2%。对应Q2 实现收入97.1 亿元，同比下降0.1%，环比增长51.3%；归母净利润11.8 亿元，同比增长16.1%，环比增长56.4%；扣非归母净利润9.1 亿元，同比增长5.4%，环比增长41.4%。公司宣告中期分红每股现金股利0.5 元，当期分红比例达57.2%。

Q2 新能源出口占比提升，带动单车收入向上提升：25Q2 公司客车销量达1.2万辆，同比下降4.0%，环比增长36.6%。其中，出口销量超4,000 辆，同比增长2.7%，环比大幅增长94.8%，占整体销量比重提升至32.6%；新能源出口销量约760 辆，同比增长3.4%，环比增长171.4%，占出口销量比例升至19.0%。新能源产品、特别是出口新能源占比的提高，带动公司均价上行，Q2 单车收入达到78.9 万元，环比提升7.7 万元。

结构改善毛销差同环比向上，资产处置增厚净利表现：25Q2 公司毛利率为22.9%，同比下降主要受会计准则调整影响，但环比提升4.1 个百分点。还原口径后，毛销差达20.0%，环比提升4.5 个百分点，主要系销售结构持续优化带来。Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.9%/2.3%/4.7%/-0.2%，整体管控有效，推动净利率与毛利率同步改善，叠加资产处置收益1.8亿元，净利进一步增厚。在规模效应与费用管控双重驱动下，Q2 公司单车净利提升至7.4 万元，同比环比分别增长0.7 万元和0.2 万元。

中期分红提升配置吸引力，Q3 有望迎来出口改善拐点：近年来，公司红利属性持续增强，稳定的分红政策为估值提升提供了有力支撑。目前公司股息率达5.4%，配置吸引力依然显著。今年以来，受出口数据波动影响，公司股价表现有所承压，但6 月以来公司接连斩获哈萨克斯坦1000 辆CKD 订单及巴基斯坦400 辆新能源高质量订单，预计将强力支撑下半年营收增长。

我们预计，自三季度起公司出口数据将环比持续改善，新能源占比的提升有望进一步增强业绩超预期的潜力。

盈利预测：2025-2027 年公司有望实现营业收入429.7、484.3、529.7 亿元，归母净利润48.8、56.6、62.9 亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；关税等贸易壁垒风险。