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公司发布2025 年中报，上半年实现营收161 亿元，同比-1.3%，实现归母净利润19.4 亿元，同比+15.6%。其中Q2 实现营收97.1 亿元，同比-0.1%，环比+51.3%，实现归母净利润11.8 亿元，同比+16.1%，环比+56.4%。

行业出口保持增长，内需招标增长明显

受益海外需求旺盛以及公交车以旧换新政策支持，2025H1 国内大中客批发销量为5.1 万辆，同比+2%，其中座位客车/公交客车批发销量分别为2.9/1.9 万辆，同比分别-11%/+24%。2025H1 行业大中客出口2.5 万辆，同比+17%，出口需求保持增长态势，带动客车行业销量结构向好。内需方面，根据中客网统计的1-7 月招标数据看，公交车招标数据累计同比翻倍，随着下半年各大客车企业陆续交付已经中标的订单，以旧换新政策效果有望逐步体现出来，行业公交车内需向上。

Q2 规模及结构向好，公司盈利能力提升

Q2 公司客车销量为1.2 万辆，同比-4%，环比+37%，其中大中客销量为1.0 万辆，同比-10%，环比+40%。其中大中客出口为0.4 万辆，同比基本持平，环比+95%，占比达到38.1%，同比+4pct，环比+11pct，总量以及出口增长带动公司经营向上。

Q2 公司毛利率为22.9%，环比+4.1pct，单车收入达到79 万元，同比+4%，环比+11%，单车利润达到9.6 万元，同比+21%，环比+14%。2025H1 国内和海外交付进入旺季，随着公司交付规模和出口继续放量，看好公司盈利进一步提升。

中期分红强化股东回报，长期投资价值凸显

公司发布中期分红公告，拟进行2025 年中期分红，预计每10 股派发现金股利5元（含税），合计派发红利11 亿元（含税），2024 年及2025 年连续两年进行中期分红，多次分红提升股东获得感。公司长期保持高分红习惯，在经营利润持续提升且短期无较大资本开支的情况下，未来其分红有望进一步提升。若按照2024 年分红额33 亿元以及最新收盘市值看，对应股息率为5.4%，具备长期投资价值。

投资建议

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为427/472/511 亿元，同比分别+14.8%/10.5%/8.3% ， 归母净利润分别为44.9/51.1/57.2 亿元， 同比分别+9.1%/13.8%/11.9%，EPS 分别为2.03/2.31/2.58 元/股，CAGR-3 为12%。鉴于公司出口与内需持续向上，红利资产属性突出，维持“买入”评级。

风险提示：国内客车需求不及预期；海外订单需求不及预期；汇率波动风险。