事件概述：公司披露2025 年半年度报告，2025H1 营收161.29 亿元，同比-1.26%；归母净利润19.36 亿元，同比+15.64%；扣非归母净利15.50 亿元，同比+8.24%。公司披露2025 年半年度利润分配方案，每股派发现金股利0.5元，合计派发现金红利11.07 亿元。

2025Q2 业绩符合预期 全年业绩韧性可期。1）营收端：2025Q2 营收97.12亿元，同比-0.08%，环比+51.33%，符合预期。2025Q2 公司累计销售客车12,310辆，同比-4.01%，环比+36.61%。我们认为公司营收同比小幅下降系去年同期高基数所致，环比上升系季节性影响。2）利润端：2025Q2 公司实现归母净利润11.81 亿元，同比+16.11%，环比+56.36%，优于营收端表现。公司2025Q2 毛利率为22.94%，同环比分别-3.16/+4.05pct，同比下滑主要系会计准则变更所致。净利率为12.36%，同环比分别+1.83/+0.32pct，主要系产品结构优化所致。

3）费用端：2025Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.95%/2.33%/4.66%/-0.15%，同比分别-5.36/+0.06/+0.25/-0.01pct，环比分别-0.42/-0.44/+0.09/-0.27pct，销售费用率同比下降系会计准则变更所致。

客车出海龙头 海外市场拓展加速。2025Q2 行业大中客车累计出口15,828辆，同比+27.48%，环比+46.49%。公司是客车出海龙头，2025Q2 出口市场份额为24.71%。根据中国客车统计信息网，2025Q2 公司大中型新能源客车出口794 辆，同比+8.77%，环比+184.59%，环比大幅提升。截至2025H1，公司已在海外近60 个国家或地区形成批量销售并实现良好运营，已累计出口各类客车超11 万辆，累计出口新能源客车超过8,000 辆，海外市场拓展加速。

公交车以旧换新政策落地 带动国内公交车需求。2024 年7 月31 日交通运输部发布《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》：新能源城市公交车更新每辆车平均补贴8 万元，动力电池更换每辆车平均补贴4.2 万元。根据交强险口径，2025H1 国内公交车销量为7,182 辆，同比+10.87%。我们认为，政策的延续和落地有望促进老旧车辆的更新换代，拉动公司国内新能源公交车销量增长。

投资建议：公司长期保持分红传统，2024 年公司每股派发分红1.0 元，合计派发现金分红33.2 亿元，假设2025 年分红金额与2024 年一致，根据当前股价， 对应股息率5.40% 。我们预计公司2025-2027 年营收分别为422.5/485.5/558.9 亿元，归母净利为45.5/53.0/59.8 亿元，对应EPS 分别为2.05/2.39/2.70 元。按照2025 年8 月25 日收盘价27.77 元，对应PE 分别为14/12/10 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：政策落地不及预期；海外市场销量不及预期等。