2023 年以来，宇通客车受益于出口高景气驱动，业绩与市值同步攀升，股价启动至最高点涨幅超339%。但2024 年7 月后，出口数据波动引发市场对其增长持续性担忧，股价表现承压，今年以来明显跑输汽车大盘。我们本篇报告重点解答近半年市场核心顾虑的四大问题并重申推荐观点，要点如下：

宇通的出海叙事是否发生改变？——新能源机遇下正加速突围。中国客车出口正迈向高质量发展新阶段，新能源占比提升成为往后核心驱动。作为全球最大产销国，中国凭借电动化先发优势，已培育出宇通等具备国际竞争力的领军企业。面对海外市场新能源公交政策红利与供给缺口，中国车企迎来战略机遇期。尤其在欧洲等高线市场，宇通已完成从过往技术引进到技术输出的跨越，这一突破将推动出口由短期机遇转向可持续增长的新格局。

宇通的长期空间到底有多少？——收入端仍具备“翻倍+”空间。展望2030年，国内客车市场将在公交需求回暖与高端化升级的双轮驱动下扩容至1,000+亿元。海外市场量能平稳，但新能源渗透加速将催生千亿级增量市场，年复合增速达19%，对应1,600+亿元市场容量，海外整体规模达3,100+亿元。宇通作为领军中国车企，正沿着"产品输出→份额提升→技术反哺→全球领先"的路径崛起，其国内市占率有望从35%进一步提升至40%，海外份额将从5%跃升至13%，其中海外新能源提升至20%的市场份额表现。

宇通的投资节奏如何把握？——交易月度数据并非“良策”。公司过往股价走势与出口销量环比趋势高度联动，2024 年景气验证期这一特征尤为显著。

市场习惯于线性外推单月波动，频繁调整盈利预期与估值锚。我们认为应弱化对单月数据的过度关注，聚焦长期产业趋势，把握情绪波动带来的逆向布局机会。短期来看，过往公司新能源客车出口呈现季初走低、季末冲高的季节性特征，结合充沛的在手订单，我们预计自三季度起公司月度出口数据将重回环比上行通道，当前亦提示上半年数据扰动后的低位布局机会。

往后是否还有什么潜在催化剂？——分红比例的再度提升。近年来公司的红利属性持续增强，超额分红构筑估值溢价基础。基于PB/ROE 估值框架，若公司年度分红提升至每股2 元，在维持近五年平均6.2%股息率前提下，对应合理PE 估值中枢可上修至15 倍往上。分红政策的边际变化将成为估值提升的核心驱动力，我们亦建议密切关注分红调整带来的价值重估机遇。

盈利预测：考虑到公司出口有望自三季度起回暖，我们暂维持全年盈利预测，但基于新能源客车出口增长潜力，分别上调2026/2027 年出口销量7%/18%，整体营收9%/17%，预计2025-2027 年出口收入占比达42%/46%/52%，对应归母净利润49.0/62.2/76.2 亿元，维持"推荐"评级。

风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；关税等贸易壁垒风险。