事件：10 月28 日，公司发布2025 年前三季度业绩公告，实现收入263.7亿元，同比增长9.5%；归母净利润32.9 亿元，同比增长35.4%；扣非后归母净利润26.2 亿元，同比增长26.3%。对应Q3 实现收入102.4 亿元，同比增长32.3%、环比增长5.4%；归母净利润13.6 亿元，同比增长79.0%、环比增长14.9%；扣非后归母净利润10.7 亿元，同比增长66.8%、环比增长17.4%。

三季度总量稳健增长，出口向上带动ASP 跃升：Q3 公司实现销量1.2 万辆，同比增长13.4%、环比下降0.6%。其中，Q3 实现出口销量4,722 辆，出口占销量比重38.6%，占比同比增长7.1pct、环比增长6.4pct，新能源出口销量1,315 辆，占销量比重10.7%，占比同比增长3.1pct、环比增长4.3pct。

Q3 公司迎来出口订单密集交付期，带动Q3 单车收入增至83.7 万元，同比增长11.9 万元、环比增长4.8 万元。

毛利率同环比明显提升，净利率表现近历史峰值：Q3 公司实现销售毛利率24.0%，同比增长11.7pct、环比增长1.0pct。根据海关口径，Q3 公司所处河南省对欧洲新能源出口量保持稳健，其他区域开始贡献增量，传统燃油出口亦有区域结构优化，带动整体出口均价再上台阶。Q3 公司期间费用率9.4%，同比增长6.7pct、环比0.4pct，同比波动主要系同期销售费用会计准则调整影响，环比则保持平稳。综上影响，Q3 公司单车归母净利达11.1万元，同比增长4.1 万元、环比增长1.5 万元，扣非后达8.7 万元。

欧洲为基、非欧为翼，新能源出海趋势明确：10 月初，公司参展2025 比利时世界客车博览会，期间全球首发纯电城间车IC12E，续航里程675 公里，有望推动公司在欧洲新能源客车市场进一步突破。此外，10 月公司完成对乌兹别克斯坦等地新能源公交大单交付，助力全年目标加速达成。巴基斯坦于2025 年7 月发布电动汽车政策，明确2030 年电动车新车占比达30%，非欧洲地区亦在加速新能源转型，海外电动化趋势愈加明确，公司有望依托技术实力，充分把握政策与市场共振机遇，持续提升份额与盈利表现。

盈利预测：2025-2027 年公司有望实现营业收入430.4、527.4、619.4 亿元，归母净利润49.0、62.3、76.3 亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；关税等贸易壁垒风险。