投资要点

公司公告：公司发布2025 年三季报，2025 年第三季度公司实现营业收入102.4 亿元，同环比+32.3%/+5.41%；归母净利润13.6 亿元，同环比+78.98%/+14.94%；扣非归母净利润10.7 亿元，同环比+66.77%+17.40%，业绩超我们预期。

销量结构持续优化，出口/新能源出口均实现高增长。25Q3 公司总销量1.2 万辆，同比+13.38%，单车ASP 为84 万元，同环比+17%/+6%。25Q3出口比例39%，同环比+14.6/+6.4pct；新能源出口占总出口比例27%，同环比+14.5/+6.7pct。出口及新能源出口量价明显好于国内，是25Q3 公司业绩高兑现的核心原因。

销量结构变化毛利率持续提升，非经常性损益增厚业绩。2025Q3 公司毛利率为24.0%，同环比+3.3pct/+1.0pct，主要受益于销量结构的持续优化。25Q2 期间费用率为9.4%，同环比-1.6pct/-0.4pct，主要受益于规模效应。减值层面，24Q3/25Q1/25Q2/25Q3 资产+信用减值0.1/-2.8/1.7/1.6亿元， 减值对公司业绩的影响逐渐消退； 其他收益，24Q3/25Q1/25Q2/25Q3 分别为0.9/0.8/1.1/0.7 亿元，主要为政府补助；25Q1-Q3 非经常性损益合计6.76 亿元，占归母净利润20.5%，主要来自金融资产公允价值变动3.84 亿元与资产处置收益1.79 亿元。

海外交付持续推进，多市场共振促出口同环比增长。25Q3，公司海外交付节奏紧密：向智利交付372 辆纯电动公交车、向摩洛哥交付723 辆城市公交、向巴基斯坦交付400 辆新能源公交、向沙特交付110 辆高端定制大巴宇通C13PRO。海外多地区共振，推动出口量同环比增长。

盈利预测与投资评级：由于出口景气度持续超预期，我们上调公司2025年营业收入预测为436 亿元（原为429 亿元），维持公司2026~2027 年营业收入预测为499/567 亿元，同比+17%/+14%/+14%，上调2025~2027年归母净利润为49.4/59.2/70.3 亿元（原为46.3/55.2/66.8 亿元），同比+20%/+20%/+19%，对应PE 为14/11/10 倍，维持“买入”评级。

风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。