宇通客车发布一季报，2026 年Q1 实现营收59.09 亿元（yoy-7.92%、qoq-60.76%），归母净利6.59 亿元（yoy-12.69%、qoq-70.86%），扣非净利6.07 亿元（yoy-5.42%）。同环比波动系去年同期基数偏高，同时Q1单季国内销量表现偏弱导致。但公司Q1 出口销量仍维持同比快增，带动单车价利向好。我们看好公司客车在欧洲核心电动化市场及亚非拉等高潜市场持续放量，产品结构优化带动盈利释放。维持“买入”评级。

淡季销量同比略降，但单车价利明显提升

销量端看，26Q1 公司累计销售7652 辆，同比-15.08%，其中大型/中型客车分别同比-18.78%/-24.18%，轻型客车同比+8.69%，主要系国内销售淡季，出货节奏影响。但Q1 单车表现显著改善，印证出口、高端化及新能源化对公司客车价利形成有力支撑：26Q1 单车收入同比+8.4%至约77.2 万元；单车归母净利约8.6 万元，同比+2.8%；单车扣非净利约7.9 万元，同比+11.4%。

订单结构带动毛利率同比提升

盈利端看，26Q1 公司毛利率约23.56%，同比提升4.67pct，系高毛利订单占比变化所致。费用端， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别约为3.87%/2.97%/6.08%/0.44% ， 同比+0.50/+0.19/+1.51/+0.32pct ， 环比+0.01/+1.24/+1.91/+0.21pct。期间费率同环比提升系淡季收入波动下成本摊薄压力增加。而Q1 公司毛利同比增加但净利同比下降，因25 年同期信用减值冲回基数较高（25Q1 3.2 亿元，26Q1 1.7 亿元），26Q1 资产减值损失增约0.7 亿元所致，若剔除两因素看，客车业务实际经营质量向好。

海外客车新能源化趋势强，公司有望承接扩容增量新能源化为中国客车提供了对标欧洲传统高端品牌的突破窗口,宇通凭借覆盖公交/公路客车、传统/新能源/混动，高端U 系列至中端E 系列的完整产品矩阵，与多年积累的渠道、售后体系,具备承接新能源客车赛道扩容的能力。我们认为欧洲增量由零排放硬指标兜底,存量替换空间明朗,公司坚持高端化定位，产品盈利结构有望持续向上。此外公司有望加快向亚非拉等新能源高潜市场拓展，成长逻辑明确。

盈利预测与估值

我们维持公司26-28 年归母净利润预测为61.72/67.52/72.47 亿元。可比公司 26 年 PE 均值为 14.2 倍，考虑公司业绩增长势能强劲且保持高分红，给予公司 26 年 16.2 倍 PE，对应目标价 45.20 元（前值45.48 元/26 年16.3 倍 PE）。维持“买入”评级。

风险提示：终端需求不及预期；原材料涨价超预期；出口政策变化风险。