公司公告：公司发布2026 年一季报，业绩符合我们预期。26Q1 公司实现营业收入59.1 亿元，同比-7.9%；归母净利润6.6 亿元，同比-12.7%；扣非归母净利润6.1 亿元，同比-5.4%。

国内销量承压但出口高增，产品结构持续优化。 26Q1 公司客车总销量7652 辆，同比-15.1%。分市场看，出口销量超2600 辆，同比约增长30%，其中新能源出口约460 辆，同比约增长60%，出口大幅提升驱动单车收入及盈利提升，26Q1 单车收入77.2 万元，同比+8.4%，单车盈利8.6 万元，同比+2.8%，产品结构高端化趋势延续。

毛利率同比大幅提升，减值因素扰动表观利润。26Q1 毛利率23.6%，同比+4.7pct，主要受益于高毛利出口业务占比提升（2025 年公司出口毛利率29.6%，显著高于国内的19.1%）。26Q1 期间费用率13.4%，同比+2.5pct，其中研发费用率同比+1.5pct 至6.1%；财务费用率同比略有提升，主要受汇兑影响。表观利润下滑主要系非经营性因素扰动：

26Q1/25Q1 信用减值冲回分别为1.7/3.2 亿元，资产减值损失分别为1.1/0.4 亿元；剔除减值和非经常性因素后，经营业绩仍实现同比高增。

经营性现金流大幅改善，经营质量显著提升。26Q1 经营活动产生的现金流量净额35.0 亿元，同比+146.5%，远超25Q1 的14.2 亿元及25Q4的14.0 亿元，表现亮眼。根据公司一季报披露，现金流大幅改善主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金减少所致，体现公司供应链管理效率提升及采购节奏优化。同时，销售商品收到的现金96.9 亿元，同比+4.2%，在收入同比下滑的背景下仍实现正增长，反映回款质量良好。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2026~2028 年营业收入预测为455/495 亿元/538 亿元，同比+10%/+9%/+9%，维持2026~2028 年归母净利润为62.0/70.3/81.6 亿元，同比+12%/+13%/+16%，对应PE 为13/11/10 倍，维持“买入”评级。

风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。