投资要点:

宇通客车公布2026 年一季报，2026Q1 公司实现营业收入59.1 亿元，同比减少7.9%，实现归母净利润6.6 亿元，同比减少12.7%，扣非归母净利润6.1 亿元，同比减少5.4%。

2026Q1 出口延续高增长，4 月销量同比回正。公司2026Q1 累计销售客车7652 辆，累计同比下降15.1%，主要是国内拖累，2026Q1公司出口2689 辆，同比增长30.7%。进入4 月，公司销量3755 台，同比增长12.5%，我们预计2026 年全年出口业务仍将维持较快增长，并继续带动公司盈利能力中枢上移。电动化+高端化趋势持续强化，出口增长的高ASP 与新能源占比提升共同构筑盈利质量核心支撑。

2026Q1 毛利率同比显著提升，减值因素扰动表观利润，经营质量同步改善。2026Q1 公司毛利率23.6%，同比+4.7pct。费用端看，2026Q1 期间费用率12.9%，同比+2.2pct，其中研发费用率同比+1.5pct 至6.1%，估计主要系新能源、智能网联等领域持续加大研发投入；财务费用率同比略有提升，估计主要受汇兑波动影响。利润端来看，表观利润同比下滑主要系减值因素扰动所致，2026Q1 信用减值冲回1.74 亿元（2025Q1 为3.17 亿元），资产减值损失1.1亿元（2025Q1 为0.4 亿元）。若剔除减值及影响，公司营业利润仍实现同比增长。与此同时，公司经营质量进一步提升，2026Q1 经营活动产生的现金流量净额35.0 亿元，同比+146.6%，主要系2026Q1购买商品、接受劳务支付的现金减少，反映公司供应链管理能力及采购节奏优化效果逐步显现；同时销售商品收到的现金96.9 亿元，同比+4.2%，在收入同比承压背景下仍实现正增长，体现公司回款能力及订单质量保持稳健。

盈利预测和投资评级我们认为中国客车进入“国内修复+出口扩张”新阶段。国内市场虽结构分化，但新能源公交更新周期逐步开启，在设备更新与以旧换新政策延续背景下，未来2-3 年具备确定性支撑；与此同时，出口延续高增长态势，新能源产品加速向多元场景渗透，有望带动行业均价与盈利能力持续提升，成为利润弹性核心来源。作为行业龙头，宇通客车在全球新能源客车领域竞争优势持　　续强化，出口结构优化有望推动盈利能力再上台阶。我们预计公司2026-2028 年实现营业总收入455、495 与538 亿元，同比增速10%、9%与9%；实现归母净利润63、68 与77 亿元，同比增速为13%、9%与13%。EPS 为2.84、3.08 与3.48 元，对应当前股价的PE 估值分别为12.6、11.6 与10.3 倍，维持“增持”评级。

风险提示全球经济复苏不及预期；国内外客车需求低于预期；公司产品竞争力不及预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期。