事件：

公司发布2026年半年报，2026H1公司实现收入167.2亿元，同比增长3.7%，实现归母净利润18.7 亿元，同比下降3.5%，实现扣非归母净利润18.0 亿元，同比增长15.8%。单季度来看，公司Q2 实现收入108.1亿元，同比增长11.3%，环比增长82.9%，实现归母净利润12.1 亿元，同比增长2.4%，环比增长83.3%，实现扣非归母净利润11.9 亿元，同比增长30.9%，环比增长95.6%。从盈利能力来看，公司26H1 毛利率为24.5%，同比+3.1pct；归母净利率为11.2%，同比-0.8pct；扣非归母净利率为10.7%，同比+1.1pct。从费用率来看，公司26H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/2.4%/5.0%/0.4%，分别同比+0.5pct/-0.1pct/+0.3pct/+0.4pct。

高基数因素影响利润增速，经营性净现金流稳健增长。受非流动性资产处置损益、除套期之外金融资产公允价值变动以及处置损益等非经常性损益影响，公司归母净利润出现下滑。从现金流角度来看，公司上半年实现经营性净现金流59.5 亿元，同比增长247.0%，保持稳健成长。

海外市场稳健增长。2026 年上半年客车出口整体保持向好趋势，公交、公路等各细分市场需求稳定增长。其中，非洲受城市化进程及个别国家客车更新项目影响，市场需求大幅增长；欧洲在环境保护政策等因素驱动下电动化进程持续推进；中东市场受地缘冲突影响需求下降。整体上半年行业出口销量同比增长。根据中国客车统计信息网数据，2026年上半年，中国7 米以上大中型客车出口总量突破3 万辆，宇通以6642 辆的出口成绩占据22.08%的市场份额，是行业唯一出口超6,000辆的企业，龙头地位持续巩固。同时，宇通新能源客车出口达1,654辆，同比大幅增长54.1%，增速远超行业平均水平。海外市场持续成为公司增长极。

盈利预测与投资建议：

我们预计 2026-2028 年收入分别实现 464.9/516.7/569.1 亿元，归母净利润分别为 60.6/68.6/77.8 亿元，对应 PE 分别为10.9/9.6/8.5X，给予“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险，地缘政治变动风险，海外市场需求不及预期，盈利预测与估值不及预期等。