事件:

宇通客车2024 年1 月5 日发布公告：公司预计2023 年实现归属于上市公司股东净利润14.0 至19.0 亿元，与上年同期相比，将增加6.5 至11.4亿元，同比+85%至+150%，预计实现扣除非经常性损益净利润11.0 至15.0 亿元，与上年同期相比，将增加8.5 亿元12.5 亿元，同比+340%至+500%。

投资要点:

出口业务持续发力+国内旅游客运等市场需求恢复，带动公司业绩增长。2023 年，公司累计销售客车36,518 辆，同比增长20.93%；其中出口销量10,165 辆，同比增长78.87%，国内销量26,353 辆，同比增长7.50%。得益于此，公司归属于上市公司股东的净利润实现同比增长。公司客车销量增长主要系：（1）受益于海外客车市场需求恢复以及海外新能源客车需求增长，公司出口业务持续发力，出口销量实现大幅增长；同时公司出口业务占比提高，销量结构向好，业绩贡献增加。（2）随着宏观环境变化，国民出行需求尤其是旅游出行需求增加，国内旅游客运等市场需求恢复，推动客车市场需求增加，公司国内销量实现增长。

2023Q4 单车盈利环比大幅提升，预计主要系四季度产品结构大幅改善。2023Q4 公司实现客车销量10243 辆，环比-8.06%，按照预告，公司2023Q4 归母净利3.5-8.5 亿元，加回2023Q4 公司对融资租赁公司长期股权投资的4.5 亿元减值，2023Q4 经营性利润预计在8-13亿元，业绩超市场预期，单车经营性净利7.8-12.7 万元，相比2023Q3的单车盈利（5 万元）环比大幅增长，预计主要系2023Q4 高盈利的出口和新能源产品销量占比环比提升，销售结构改善。

看好公司后续国内复苏向上，出口持续放量增长，首次覆盖，给予“增持”评级。公司是国内客车头部公司，我们预计公司未来国内客车销量有望持续恢复向上，出口有望持续拓展欧洲以及一带一路等市场实现增长，我们预计公司2023-2025 年实现营业务收入286.97、331.53、384.16 亿元，同比增速为32%、16%、16%；实现归母净利润16.25、20.59、26.13 亿元，同比增速114%、27%、27%；EPS 为0.73、0.93、1.18 元，对应当前股价的PE 估值分别为20、16、12 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示海外客车市场需求恢复不及预期；国内客车市场需求增长不及预期；上游原材料涨价超预期；出口政策变化风险。