23 年业绩同比高增，归母净利润同比+139%

公司发布23 年业绩：23 年实现营收270.42 亿元（yoy+24.05%），归母净利18.17 亿元（yoy+139.36%），累计实现客车销量3.7 万辆（yoy+20.93%）;其中Q4 实现营收80.92 亿元（yoy-6.84%，qoq+3.25%），归母净利7.67亿元（yoy+22.00%，qoq+32.13%）。考虑到公司高盈利的出口态势强劲，我们预计公司24-26 年EPS 分别为1.05/1.23/1.44 元。可比公司24 年Wind一致预期PE 均值为20 倍，考虑公司为出口业务态势强劲/现金流充足/高股息品种，给予24 年23 倍PE，目标价24.15 元，维持增持评级。

23 年毛利率与净利率同比高增，支撑高股息高分红23 年公司毛利率/归母净利率同比+2.8/+3.2pct 至25.65%/6.7%，拟每10股派发现金股利15 元（含税），业绩高增系：（1）出口业务高增，23 年公司出口销量约1.3 万辆（yoy+86%），其中新能源约1800 辆，而出口业务毛利率高于内销10pct 左右，23 年出口收入占比同比+13pct 显著提高利润中枢；（2）国内客车虽销量下滑，但得益产品结构改善，23 年毛利率同比+2.6pct；（3）费用管控得当，23 年期间费率同比-3.5pct；（4）公司24 年1 月对参股公司九鼎金融的长期股权投资计提资产减值准备4.5 亿元，23H2计提资产/信用减值准备3 亿元，全年计提7.8 亿元，减少利润总额7.8 亿元。

高价值高利润出口业务态势强劲，带动利润中枢上移23 年国外新能源客车需求增加叠加燃油客车需求恢复，前期挤压需求集中释放，公司出口收入同比+86%，出口收入占比同比+13pct 至38%。公司出口产品结构中，高价值量的新能源客车/大型客车/高端客车占比上移，带动利润中枢上移，23 年出口业务毛利率同比+1.6pct 至32%。往后看，海外客车电动化加快以及出行需求恢复有望进一步释放出口需求，公司经多年经营铺垫已覆盖全球40 多个国家地区，且完成了海外产品全系列新能源化、传统产品扩容、海外高端产品矩阵完善，我们认为公司有能力满足海外各类目标市场需求，持续看好出口订单增加。

内销经营有当，盈利增速跑赢大盘

国内大中客行业需求下移，而公司产品结构改善+发挥头部效应，逆势跑赢行业。根据中客网，23 年国内大中型客车需求同比-11%，公司内销收入同比-1.7%，毛利率同比+2.6pct 至23%。我们认为主要系23 年座位客车需求向好，公司顺势改善产品结构，且公司头部地位稳固、降本控费得力，能在行业增速下滑，收入增速跑赢大盘销量增速，且毛利率改善明显，彰显了公司的经营优势和头部效应。我们认为随着新能源公交复苏/公路客车新能源化/客车高端化，公司凭借新能源与高端化布局深厚有望持续领跑行业。

风险提示：终端需求不及预期；原材料涨价超预期；出口政策变化风险。