2023 年业绩符合我们预期，分红超出市场预期宇通客车发布2023 年业绩： 2023 年营业收入270.4 亿元，同比+24.1%；归母净利润18.2 亿元，同比+139.36%，扣非归母净利润14.2 亿元，同比+466.2%。对应4Q23 营业收入80.9 亿元，同比-6.8%，环比+3.3%；归母净利润7.7 亿元，同比+22.0%，环比+32.1%。业绩符合我们预期，公司公告公司拟派发现金红利33.2 亿元，分红超出市场预期。

发展趋势

2023 年量价利齐升，新能源与燃油车双轮驱动出口高增。2023 年公司销售客车36,518 辆，同比增长20.9%，公司在中大客的市占率达36.2%，同比+8.0ppt，其中中大型座位客车市场市占率增至50%、公交市场市占率增至19%，我们认为展现了公司在行业复苏期的全面发力态势。分销售地区来看，2023 年公司出口销量10,165 辆，同比增长78.9%，其中新能源出口1463 辆。国内销量26,353 辆，同比+7.5%。公司认为受益于海外市场需求恢复以及新能源渗透提升，公司出口销量实现大幅增长。

单车收入保持上行趋势，4Q23 毛利率环比大增；整体费率保持下降趋势。

2023 年公司单车收入为74.1 万元，各业务条线单车收入保持同比增长。

2023 年公司毛利率（扣除税金及附加）为24.4%，同比+2.6ppt；4Q23 毛利率为31.1%，同比+5.6/环比+9.6ppt，我们判断主要系电池降本兑现和结构改善带动。海外市场扩张带动销售费用增长，2023 年公司销售/管理/研发费用分别为19.6/7.2/15.7 亿元，同比+19.3%/-15.0%/-7.5%，管理和研发已过投入高峰期；销售/管理/研发费率分别为7.2%/2.7%/5.8%，同比-0.3/-1.2/-2.0ppt。4Q23 单车净利润达7.5 万元，创下新高。

经营稳健现金流持续改善，高分红有望成为常态。2023 年公司经营性净现金流为47.2 亿元，同比+45%；资本性支出5.7 亿元，同比-42%；2023 年期末在手货币资金64.3 亿元，基本无长短期借款。公司拟每股派发现金股利1.5 元（含税），对应金额33.2 亿元，超出市场预期。往前展望，我们认为经过国内外行业洗牌，公司已经进入优格局、低投入和稳经营的收获期。

目前行业尚处于上行周期，公司经营性现金流有望保持增长，产能充裕暂无大规模资本支出需求，我们认为业绩稳增长和高分红有望成为常态。

盈利预测与估值

考虑降本控费，我们上调2024E/25E 净利润22%和23%至27.1 和32.6 亿元。当前股价对应17.2x/14.3x 2024E/25E P/E。维持跑赢评级，考虑到公司高股息特点，我们上调目标价17.4%至27 元，对应22x/18x 2024E/25EP/E，较当前股价有33.1%的上行空间。

风险

国内公交需求恢复不及预期；海外交付不及预期。