国内修复，出口高增长，2023 年公司净利润同比+139%，宇通客车2023 年实现营收270.4 亿元，同比+24.1%，其中国内销售收入137.0 亿元，同比减少1.7%，海外销售收入104.1 亿元，同比增长86.0%；23 年实现归母净利润18.2亿元，同比+139.4%（计提资产减值5.6 亿元，其中九鼎减值4.5 亿元；信用减值3.3 亿元），若加九鼎减值则归母利润22.7 亿元；2023 年宇通客车销量36518 辆，同比+20.9%，其中出口10165 辆，同比+78.9%，国内销量26353辆，同比+7.5%；单季度看，23Q4 收入80.9 亿元，同比-6.8%，环比+3.3%；归母净利润7.7 亿元，同比+22%，环比+32%；2023 年公司拟向全体股东每10股派发现金股利15 元（含税），计算合计拟派发现金红利33.2 亿元（含税）。

均价增长、毛利率提升叠加费用端优化，四季度盈利能力同环比提升。2023年公司毛利率25.65%，同比+2.8pct，其中国内毛利率22.96%，海外毛利率31.66%；23Q4 毛利率31.9%，同环比+5.9/+8.8pct，预计主要系销售结构优化及供应链降本等因素影响；2023 年销售/管理/研发/财务费率同比-0.3/-1.2/-2.0/+0pct；23Q4 公司销售/管理/研发/财务费率为6.0%/2.3%/6.0%/-0.4%，同比-2.0/-0.6/+0/-2.3pct；23Q4 单车营收79.0万元，环比+8.7 万元，单车利润7.49 万元（23Q3 为5.21 万元，22Q4 为5.59万元），单车扣非6.16 万元（23Q3 为4.01 万元，22Q4 为4.99 万元）。

展望2024 年，周期与成长共振依旧，宇通业绩有望持续释放。行业端：①国内复苏：2024 年过年客车需求有望持续修复；②出口放量：23 年海外大中客销量约24 万辆（疫前稳态27 万辆左右），新能源渗透率不足10%，对比国内具较高提升空间，且海外多国指定政策促进新能源客车替换；宇通端：

①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升，海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张；②国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖；据经营目标，公司预计2024 年实现营收329 亿元，同比+21.8%。

风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。

投资建议：全球大中客龙头，维持“买入”评级。考虑到海外订单持续释放及国内市场回暖，看好宇通业绩持续释放，上调盈利预测，预计24-26 年归母净利润为26.1/32.3/39.5（原预测24/25 年21.1/24.6 亿元），EPS 为1.18/1.46/1.79 元（原预测24/25 年0.95/1.11 元），维持“买入”评级。