事件:

2024 年4 月1 日，宇通客车发布2023 年年报：公司2023 年实现营业收入270.42 亿元，同比+24.05%。实现归属于上市公司股东的净利润18.17 亿元，同比+139.36%，实现扣除非经常性损益后净利润14.15 亿元，同比+466.16%。2023 年，公司拟派发现金红利33.21 亿元。

投资要点:

海外需求恢复提速，公司2023 年全年营收利润同比大幅增长，单车盈利同比显著增长。2023 年，公司实现营业收入270.42 亿元，同比+24.05%，实现归母净利润18.17 亿元，同比+139.36%，全年毛利率25.65%，同比+2.82pct，全年净利率6.80%，同比+3.28pct。

公司单车收入为74.05 万元，同比+2.58%，单车盈利为4.98 万元，同比+97.94%，公司2023 年单车收入及单车盈利同比提升，主要系：

1）海外客车市场需求恢复以及海外新能源客车需求增长，公司出口业务持续发力，出口销量实现大幅增长，出口销量占比大幅提升。2）国内旅游客运等市场需求恢复，推动客车市场需求增加，公司国内销量实现增长。2023 年公司销售客车36,518 辆，同比+20.93%；其中出口销量10,165 辆，同比+78.87%，海外销量占比达到27.84%，同比+9.02pct，海外单车收入达到102.37 万元/辆，同比+3.98%。

2024 年，预计海外客车行业需求总体仍将呈现增长态势，其中欧洲、拉美、东南亚、中东、中亚等市场新能源客车需求预计保持增长，此外国内旅游市场恢复有望带动国内客车市场需求恢复性提升，公司2024 年全年收入计划为329 亿元。

产品结构大幅改善，2023Q4 单车盈利环比大幅提升。2023 年Q4，公司实现营业收入80.92 亿元，同比-6.84%，环比+3.25%，实现归母净利润7.67 亿元，同比+22.00%，环比+32.13%，实现扣非后归母净利润6.30 亿元，同比+12.31%，环比+39.15%。公司实现毛利率31.92%，同比+5.87pct，环比+8.78pct，实现净利率9.60%，同比+2.30%，环比+2.15%。2023 年Q4，公司实现销量1.02 万辆，单车收入为79.00 万元/辆，同比+2.22%，单车盈利7.48 万元/辆，同比+33.86%。加回2023Q4 公司对融资租赁公司长期股权投资的4.5 亿元减值，2023Q4 经营性利润为12.19 亿元，单车经营性利润为11.9 万元，同环比大幅增长。公司四季度单车盈利显著提升，我们预计主要受益于出口和新能源的高毛利订单交付，产品结构大幅度改善。

盈利预测和投资评级公司是国内领先的客车公司，未来国内客车销量有望持续恢复向上，同时海外客车行业需求尤其是新能源客车需求仍将呈现增长态势，带动公司销售总量和结构持续改善，我们调整了公司的盈利预测，预计公司2024-2026 年实现营业务收入329.05、379.79、431.10 亿元，同比增速为22%、15%、14%；实现归母净利润23.26、28.30、32.96 亿元，同比增速28%、22%、16%；EPS 为1.05、1.28、1.49 元，对应当前股价的PE 估值分别为21、17、15 倍，维持“增持”评级。

风险提示海外客车市场需求恢复不及预期；国内客车市场需求增长不及预期；上游原材料涨价超预期；出口政策变化风险；公司经营计划不构成业绩承诺，或不达预期。