事件：宇通客 车发布 2023 年年报，公司 23 年实现营收 270.4 亿元，同比+24.1%；实现归母净利润18.2 亿元，同比+139.4%；实现客车销量36518辆，同比+20.9%。

点评：

国内外客运需求持续恢复，公司盈利同比大幅增长。公司23 年实现营收270.4 亿元，同比+24.1%；实现归母净利润18.2 亿元，同比+139.4%；实现客车销量36518 辆，同比+20.9%。公司净利润同比增加主要系国内旅游客运需求持续恢复、海外出口业务持续发力，销量同比实现增长。

根据中国客车统计信息网数据显示，2023 年客车行业7 米及以上客车实现销售87926 辆，同比+4.42%。单季度来看，23Q4 公司实现营收80.9 亿元，同比-6.84%；实现归母净利润7.7 亿元，同比+22.0%；毛利率为31.92%，同比+5.87pct，环比+8.77pct。净利率为9.60%，同比+2.30pct，环比+2.15pct。

现金流持续增长，持续高额分红回馈股东。23 年公司现金流量净额为47.2 亿元，同比22 年增加14.6 亿元。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利15 元（含税），合计拟派发现金红利33.2 亿元（含税）。公司2023 年度现金分红合计占公司2023 年合并报表中归母净利润比例的182.8%。

全球化进程加速，截止23 年底累计出口客车超10 万辆。2023 年公司出口销量10615 辆，同比+78.9%；海外客车实现销售收入104.1 亿元，同比+86.0%；海外平均单车售价102.4 万元，远高于国内52.0 万元的平均单车售价；海外客车高平均销售单价带来31.66%的高毛利率，相比国内高8.7pct。公司新能源客车已在40 多个国家或地区形成批量销售并实现良好运营，累计出口新能源客车超4800 辆。展望24 年，我们认为海外客车市场仍将实现稳中有升，受益于经济复苏、新能源客车需求增长以及一带一路、多边/双边贸易的协定签署和落地，客车出口有望持续向好，宇通有望充分受益。

盈利预测：公司为全球大中型客车龙头企业，在国内客车行业稳步复苏+海外市场持续开拓的背景下，公司传统客车份额有望稳步提升，睿控E 平台充分赋能新能源与智能化领域，有望带来全新增量。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为28、35、41 亿元，对应PE 分别为19、16、13 倍。

风险因素：宏观经济波动与地方财政收支紧平衡导致需求不及预期、海外竞争加剧、国际局势动荡风险、新能源客车推广不及预期。