销量持续增长，一季度宇通实现净利润6.6 亿元。宇通24Q1 实现营收66.16亿元，同比+85.0%，环比-18.2%，主要得益于销量的稳定增长（24Q1 宇通实现客车销量7731 辆，同比+74.2%，环比-25%，其中大中客销量6967 辆，同比+101.2%），一季度归母净利润6.57 亿元，同比+445.1%，环比-14.3%，24Q1 实现信用减值冲回约0.86 亿元，资产减值-0.55 亿元，实现扣非净利润5.7 亿元（23Q4 扣非6.3 亿元，23Q1 扣非0.47 亿元），业绩表现亮眼。

费用端优化持续提升盈利能力，现金流表现亮眼。24Q1 宇通客车毛利率24.84%，同比+3.4pct，环比-7pct，24Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为6.9%/2.8%/4.7%/-0.5%，同比分别-1.7/-2.0/-3.5/-0.1pct，环比分别+0.8/+0.5/-1.3/-0.2pct，费用管控卓有成效；现金流表现优异，经营活动产生的现金流量净额33 亿（24Q1 归母净利润6.6 亿元）；24Q1公司归母净利率9.9%，同比+6.6pct，环比+0.5pct，盈利能力持续提升；24Q1 单车营收85.6 万元，环比+6.6 万元，同比+5.0 万元，预计主要系高端化战略推进；24Q1 单车归母净利润为8.5 万元（23Q1 为2.7 万元，23Q4 为7.5 万元），单车扣非利润为7.4 万元（23Q1 为1.1 万元，23Q4 为6.2 万元）。

整体来看，得益于成本下降、规模效应释放以及中高端战略演进，公司盈利能力实现提升，后续叠加出口销量增长及国内修复，公司业绩有望持续兑现。

展望中长期，周期与成长共振依旧，宇通业绩有望持续释放。行业端：①国内复苏：2024 年国内客车需求有望持续修复；②出口放量：23 年海外大中客销量约24 万辆（疫前稳态27 万辆左右），新能源渗透率不足10%，对比国内具较高提升空间，且海外多国指定政策促进新能源客车替换；宇通端：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升，海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张；②国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖；据经营目标，公司预计2024 年实现营收329 亿元，同比+21.8%。

风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。

投资建议：兼具成长（出海）和红利（高股息）的全球大中客龙头。维持“买入”评级。考虑到海外订单持续释放及国内市场回暖，上调盈利预测，预计24-26 年归母净利润29.5/35.7/41.3 亿元（原26.1/32.3/39.5 亿元），EPS为1.33/1.61/1.87 元（原1.18/1.46/1.79 元），维持“买入”评级。