行业影响

除过增厚投资收益从而进一步抑制海外资金流出国内房地产市场，人民币兑美元升值（“人民币升值”）将直接提振港币报表地产公司的盈利表现、降低杠杆水平，亦将通过汇兑损益为人民币报表公司提供额外支撑。

投资建议

经过测算，港币报表公司—中海、中海宏洋、华润等，以及人民币报表公司中的万科A 将格外受益。同时，我们一季度坚定看多两地地产板块，重申推荐逻辑；经过前期上涨之后，预计接下来涨势将进入分化阶段，建议投资者去伪存真、精选增长预期有望进一步上修且当前估值具备吸引力、仓位不高的优质个股。A 股重点推荐：华夏幸福、保利、万科、荣盛发展。H 股重点推荐：中海、龙湖；中小盘推荐世茂、金茂、中海宏洋、龙光、合景泰富、旭辉、禹洲。

理由

人民币升值将为提振港币报表公司盈利表现、强化资产负债表提供一定支撑。对于内地经营、港币报表的开发商而言，人民币升值将主要通过两方面提振盈利表现：1）在将报表折算为以港币计价的过程中，若损益表内项目按照期内平均汇率折算，净利润的提升幅度约为人民币升值幅度的一半；2）在支付外币债务本息时，人民币升值亦会减小实际支出。此外，在对资产负债表进行折算时，人民币升值将使得净负债率小幅下降。以中海为例，若人民币升值1%，报表折算和外币债务本息支付减少将分别带来0.5%和0.03%的净利润提升，净负债率也将下降0.3ppt。

通过汇兑损益，人民币升值亦将对人民币报表公司带来一定的积极作用。对于人民币报表的开发商而言，人民币升值将主要通过三个方面影响盈利表现：1）外币债务本息支出将会减小；2）外币存量债务折算余额时将产生汇兑收益，无法资本化的部分将在当期贡献额外利润；3）外币现金折算时将产生汇兑损失，降低净利润。综合考虑，外币有息负债占比越高、利息与汇兑损益资本化率越低的公司，人民币升值对其盈利的提振作用更为明显，典例如万科A，若人民币升值1%，净利润将增加0.35%。更进一步地，人民币升值也将使得人民币报表公司的净负债率小幅下降，仍以万科为例，若人民币升值1%，其净负债率将下降0.3ppt。

坚定看多A/H 地产板块一季度表现。预计开年全国销售表现将巩固市场预期并进一步驱动预期上修，龙头公司销售再提速将驱动盈利预期上修。同时板块当前估值仍具吸引力（A/H 地产板块分别交易于12.0x/8.3x FY18e P/E）、仓位较低，而未来政策更趋合理化以及市场预期的持续上修将对估值修复提供强支撑。