2019 年营收增速创新高，疫情下后续季度业绩有望加速恢复。2019 年建筑上市公司整体营收同增15.4%，YoY+5.2pct，营收增速创近年来新高，主要系外部政策及融资环境显著改善，项目加速推进所致；归母净利润同增5.4%，YoY-0.1pct，业绩增长相对平稳。2020Q1 在疫情冲击下，板块营收同降9.0%，归母净利润同降31.3%。

从近期调研反馈中看，三月至今设计订单开始大幅好转、项目逐渐接近满产、工地赶工有士气，Q1 板块盈利增速大概率为全年低点，后续季度有望逐季加快，全年仍有望实现稳健增长。

毛利率与费用率下降，资产负债表持续修复，周转率不断改善。2019 年板块整体毛利率为11.5%（YoY-0.6pct），主要因低利润率房建业务占比提升，2020Q1 受疫情因素影响继续回落。财务费用率下降带动2019 年期间费用率有所下降，净利率小幅下降0.3 个pct。2019 年经营性现金流较为平稳，收现比也与上年基本持平，行业公司收款力度有所加大；2020Q1 在疫情背景下现金流净流出有所增加。资产负债率加速下降，资产负债表持续修复。存货及应收账款周转率持续改善。2019 年ROE为9.9%，同比回落0.7 个pct，其中权益乘数和总资产周转率均保持平稳，销售净利率有所下行，致2019 年ROE 继续下降。2020Q1 净资产收益率1.3%，同比下降0.9 个pct。

钢结构板块表现亮眼，央企国企稳健有韧性。2019 年收入加速的子板块为建筑央企、地方国企、国际工程、专业工程，收入放缓的子板块为设计咨询、园林PPP、化学工程、装饰、钢结构。收入增速前三子板块为化学工程（25.4%）、地方国企（20.8%）、建筑央企（15.9%）。2019 年业绩加速子板块为钢结构、化学工程、建筑央企、地方国企、设计咨询、国际工程，其他子板块业绩则有所减速。业绩增速前三子板块为钢结构（22.1%）、化学工程（14.9%）、建筑央企（12.1%），央企国企盈利稳健，化学工程板块受益2019 年化工及石化板块阶段性较高景气。2020Q1 在疫情环境下各板块收入增速均明显下滑，建筑央企下滑幅度较少（-6.7%）；钢结构板块业绩实现逆势增长（27.6%），其余板块业绩均明显下滑。

2019 年建筑央企收入业绩增长加速。2019 年央企营收与业绩分别增长15.9%/12.1%，较2018 年分别提升6.8/4.4 个pct，均实现明显加速，其中营收增速创2011 年以来的历史最高值，主要系：1）2019 年整体政策及融资情况改善明显，在手项目加快推进；2）前期销售高峰的期房逐步进入交房阶段，2019 年加速赶工，部分央企房建收入增速明显加快。2020Q1 受疫情因素影响，央企营收与业绩增速分别下滑6.7%/18.1%，但在建筑各子板块中表现处中等偏上水平，整体相对有韧性。

投资建议：全球疫情冲击的后续影响还将逐渐显现，经济诸多领域情况还十分不确定，而国内基建发力政策趋势明确，基本面有上行迹象；同时，近日证监会与发改委力推基建公募REITs，行业需求预期与建企商业模式双改善，在当前估值和持仓较低情况下，板块面临较大机会。重点推荐基建央企中国交建、葛洲坝、中国铁建、中国中铁，区域基建设计龙头中设集团、苏交科、勘设股份；受益于基建REITs 政策具备基础设施领域专业服务能力的民营PPP 龙头龙元建设；具有较好成长性的装配式钢结构龙头鸿路钢构、精工钢构，工业化内装龙头亚厦股份、金螳螂。

风险提示：疫情影响超预期风险，基建投资不及预期风险，应收账款坏账风险等。