核心观点：

基建REITs 早有先例。证监会和发改委联合颁布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，标志着国内基建REITs 正式启航。REITs 是一种以发行收益凭证的方式汇集特定多数投资者的资金，由专门投资机构进行投资经营管理，并将投资综合收益按比例分配给投资者的一种信托基金，本次基建REITs 主要投向基建资产。19 年国内发行3 单基建类REITs 产品，分别为广朔实业ABN 项目、沪杭甬徽杭高速资产支持专项计划以及四川高速隆纳高速公路资产支持专项计划，我们在当时指出该模式有望助力企业实现“存量带动增量”的滚动发展模式转型，为后续将基建发力提供资金支持。

基建REITs 意义深远。（1）对于基建行业而言，有助于盘活存量资产：

按照“十三五”规划，到2020 年底，我国预计高速公路建成15 万公里。目前国内基建存量高，资金投入量大，且回报周期长，对政府和企业而言，资产运营效率大打折扣。而通过推行基建REITs，可以盘活基建领域的存量资产，提高资产运营效率。（2）对于地方政府而言，有助于降低杠杆比率：过去2 年基建投资增速明显下滑最重要的一个原因就是地方政府融资渠道的受限，而基建REITs 的推行，可以通过存量资产引入其他资金，缓解地方政府融资的压力。（3）对于施工企业而言，有助于优化自身报表：传统建筑企业的扩张普遍是通过不断提升自身杠杆率来承接新的项目，而REITs 模式可以缓解负债端压力，有助于降低负债率，不断优化自身报表。

基建投资压力缓解。过去两年受资金端制约基建投资增速一直处于低个位数的增长，而相比于往年，今年基建资金端有明显改善的一点为地方专项债，我们在2020 年策略报告里对基建投资增速进行预测，预计20 年广义基建投资同比增长7%。但是受到疫情影响，20Q1 基建投资增速明显回落，也进一步加大了对全年基建投资增速的担忧，因为除地方专项债之外，其他的融资方式并未反应明显增长。本次基建REITs可以说是在长期的角度给了基建的资金端又一种新的融资模式。结合目前的复工复产进度看，我们仍然维持之前基建投资增速7%的判断。

投资建议：基建上市公司估值水平长期处于底部，而基建公募REITs的推行有助于打开行业估值空间。公司方面，首先推荐自身运营资产较多的公司，如中国交建（A、H）、龙元建设等，其次，再选基建产业链中自身承接项目实力强、具备运营能力的施工龙头，如中国铁建（A、H）、中国中铁（A、H）以及葛洲坝等。（中国交建运营资产研究可参考《建筑行业海外专题报告二》）

风险提示：基建REITs 推行力度不及预期；固定资产投资及基建投资增速下滑导致公司订单不及预期；专项债发行力度不及预期。