建筑行业2019 和1Q20 业绩低于预期

2019 年全年A 股建筑行业（以中金统计的94 家为样本）共实现营业收入5.4 万亿元，同比+15.7%，实现净利润1,494 亿元，同比+3.2%；1Q20 实现营业收入9,592亿元，同比-8.9%，净利润222 亿元，同比-30.4%，均低于我们预期。

利润表：2019 年收入同比增长15.7%（同比+5.3ppt）；净利润同比增长3.2%（同比-3.5ppt），其中4Q19 收入、净利润分别同比+15.0%、-9.6%；1Q20 受疫情影响，行业收入、净利润分别同比-8.9%、-30.4%。2019 和1Q20 行业毛利率分别同比降低0.6ppt/0.5ppt，期间费用率分别同比-0.2ppt/+0.2ppt，净利润率分别同比降低0.3ppt/0.7ppt 至2.8%/2.3%。

资产负债表：截至1Q20，行业应收账款与存货（包含合同资产）分别同比增长1.7%、13.4%至8,709 亿元、2.45 万亿元。2019 年和1Q20 期末，行业资产负债率均约74.8%，较上年同期（2018 年和1Q19 期末）的75.7%同比下降0.9ppt。

现金流量表：2019 年经营活动现金净流入971 亿元，同比多流入20 亿元，而经营净现金流/净利润略降至65%；1Q20 净流出2,905 亿元，同比多流出161 亿元。

分行业来看，钢结构板块2019、1Q20 净利润延续高速增长；装饰、幕墙板块2019、1Q20 净利润降幅较大，园林、建筑智能板块2019、1Q20 均为净亏损。

发展趋势

新签订单：1Q20 增长降速，2Q20 有望恢复。建筑央企4Q19 新签订单同比增长27%，1Q20 受疫情影响，新签订单增长降速、但仍实现同比正增长（+2%）。展望后续，我们预计随着国内疫情好转、招投标工作继续恢复、以及“稳增长”政策下政府有望加速项目推出，2Q 建筑企业新签订单有望恢复较快增长。

企业盈利：看好2020 年盈利增速和盈利质量改善。2019 年和1Q20 建筑企业毛利率下滑拖累盈利，我们认为主要因行业竞争激烈。展望后续，我们预计“稳增长”政策有望提振行业需求，在提振收入增长的同时有望改善盈利水平；同时政府资金改善有望加速企业回款，我们看好2020 年行业整体盈利增长和质量改善。

看好基本面稳健的细分板块龙头表现。建筑各细分板块龙头企业继续保持超越行业平均的盈利能力。我们继续看好基本面稳健的龙头企业的增长机会：看好细分行业龙头国检集团、鸿路钢构、中设集团的长期市占率提升和业绩增长，同时建议关注业务转型有望带动盈利增速和质量持续改善的葛洲坝和中国建筑国际。

盈利预测

维持覆盖公司盈利预测、目标价和评级不变。

估值与建议

当前建筑A/H 股平均2020e P/E 分别为6.6x/4.6x，均属历史区间低位，我们认为当前板块估值安全边际高而上行空间大。我们看好国检集团、鸿路钢构、葛洲坝、中国建筑国际、中设集团。

风险

疫情扩散超出预期，逆周期调节政策不及预期。